中国太保(601601)无惧短期新单承压，投资端边际改善

步步为赢

　　准备金释放、费用率稳定、投资端改善，助力利润增长。2019Q1，中国太保(601601)实现归母净利润55亿元(YoY+46%)。主要由于：
　　1）总保费平稳增长、费用率稳定：19Q1公司寿险保费收入929亿元(YoY+3%)、产险保费收入354亿元(YoY+13%)。手续费及佣金支出同比下降9%(与新单降幅一致)，手续费及佣金支出率YoY-2pct、管理费用率YoY+2pct，费用率基本同比持平。
　　2）750天移动平均线上移、新单负增长，导致准备金释放、增厚利润：公司19Q1提取的保险责任准备金同比下降7%、在保费收入中占比47%(YoY-6pct)。一方面，19Q1寿险新单负增长9%，为提取保险责任准备金下降的主要原因。另一方面，经测算，截至19Q1末，十年期国债到期收益率的750天移动平均值为3.38%，较18Q1末上移8bps，通常来说，险企将上调传统险准备金折现率假设、保险合同准备金计提减少。假设公司未调整准备金折现率假设，则19Q1准备金提取在保费收入中的占比变动应与新单降幅相同。但实际提取率变动低于新单降幅，因此，我们可以推断，公司的精算假设或调整为更谨慎。
　　3）权益类资产弹性凸显，投资收益率回升。19Q1总投资收益率4.6%(YoY+4pct)、净投资收益率4.4%(YoY+2pct)、综合投资收益率(测算)7.4%(YoY+3pct)。主要系投资收益、公允价值变动损益、其他综合收益分别同比增长29、18、68亿元，至155、11、72亿元。
　　投资建议：寿险新单压力Q2起缓释，降幅将逐步收窄；业务结构继续优化，NBVM提升，NBV有望在19H1扭正。车险稳增、非车高增，助力产险保费稳增；龙头险企渠道、定价和定损优势突出，有望较行业实现超额承保盈利。股票市场触底回升、十年期国债收益率稳步抬升，投资端将出现确定性边际改善。目前公司股价对应2019-2021年P/EV分别为0.9x、0.8x、0.7x，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：利率持续走低、市场剧烈波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享