索通发展(603612)天时地利人和，阳极龙头整装待发

股票王

　　索通发展(603612)坐实龙头地位。目前公司阳极总产能192万吨，较2017年86万吨产能增长123%。根据公司披露的建设规划，仍有创新项目120万吨、云铝项目90万吨的增量空间。如果不考虑外延并购，我们预计未来两年公司产能有望达到400万吨以上，市场份额提升至20%，坐实行业龙头地位。根据产能爬坡情况，我们预计2019年公司阳极产量170万吨，较2018年的90万吨增长89%；
　　天时地利人和，公司有望成为产业唯一整合者。2018年底国内阳极产能2852万吨，未来三年新增产能预计500万吨，按此趋势，行业洗牌不可避免。同时，我们看到行业其他企业大多规模较小，较少超过80万吨，且很难再有其他企业具备上市能力。2018年以来，阳极价格持续下跌，三季度行业整体亏损，商用阳极开工率一度低于50%，企业生存压力大。因此，目前是公司产业整合的有利时机，天时地利人和三者兼备。由于规模、资金、技术、管理、品牌等方面的优势，公司有望成为产业唯一整合者。
　　公司成本优势显著，盈利能力明显领先行业。通过分析2011-2018年的数据发现，公司产品的吨毛利区间为600-1000元，即使是阳极价格最低的2016年，公司盈利依然稳健，体现出公司的成本优势。具体分析，成本优势首先体现在原材料采购价的折扣优惠，主要是采购规模较大，合作关系密切导致的；其次是财务成本较低，我们预计公司财务成本比非上市公司至少要低5个百分点，就有100元/吨以上的成本节约；第三，公司余热发电系统带来的用电成本优势，据我们测算，每吨阳极可节约40元；第四，销售成本的优势，公司厂房大多和铝厂客户比邻而建，许多都是一墙之隔，完全没有物流成本，单项可以节约20元以上。我们可以看到，正是这种优势，公司才具备超强的盈利能力，才具备行业低谷的生存能力，也就具备了产业整合者的能力。
　　盈利预测及评级。展望未来，铝价低谷启航，阳极价格有望企稳回升，叠加公司的产业整合能力，有望上演戴维斯双击，将公司评级上调为“买入”。我们预计，公司2018-2020年的EPS为0.61、1.56、1.83元，对应当前股价的PE为23.3、9.2、7.8倍。

czy112

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