恒力股份(600346)年报预增109%，PTA价格波动影响Q4业绩

步步为赢

　　2018年净利预增109%
　　恒力股份(600346)于1月30日发布2018年业绩预告，公司预计全年实现净利润36.00亿元（扣非净利润30.91亿元），同比增109.4%（扣非后同比增96.2%），按50.53亿股的最新股本计算，对应EPS为0.71元，低于市场预期。其中Q4实现净利润-0.50亿元（2017年同期为6.17亿元）。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.71/2.10/2.47元，维持“增持”评级。
　　PTA-涤纶产业链盈利能力提升带动业绩增长
　　报告期内，受益于供需关系改善，且油价整体强势，公司PTA、涤纶等主要产品价格上涨幅度较大。据百川资讯，18年华东地区PTA均价为0.64万元/吨，同比上涨25%，PTA-PX年均价差为997元/吨，同比扩大61%。化纤方面，据中国绸都网，18年盛泽地区涤纶长丝FDY50D均价为1.16万元/吨，同比上涨6%；华东地区纤维级聚酯切片均价为0.85万元/吨，同比上涨16%。BOPET华东均价上涨25%至1.29万元/吨，亦对子公司康辉石化业绩有所助益。此外，恒力投资及恒力炼化于2018年2月并表，其2018年1月净利润计入非经常性损益，对应金额约2亿元。
　　PTA价格波动影响Q4业绩，但主要产品价格近期止跌回升
　　四季度以来由于油价大幅波动，Q4华东地区PTA均价环比Q3下滑11%至0.68万元/吨，PTA-PX价差环比Q3下滑89%至242元/吨，对公司业绩造成一定影响。但伴随油价近期强势反弹，公司主要产品价格止跌回升。据百川资讯，1月下旬华东地区PTA价格为0.65万元/吨，PTA-PX价差为910元/吨，相比12月末低点分别回升8%/96%，伴随2019年聚酯产能陆续释放，而PTA新增供给有限，我们预计PTA盈利状况仍有望持续改善。此外，盛泽地区涤纶长丝FDY50D价格较12月末已回升5%至1.07万元/吨，目前长丝厂家库存整体低位，关注节后旺季需求启动情况。
　　炼化、乙烯及PTA-4项目助力一体化成长
　　据公司官网报道，2000万吨炼化一体化项目于2018年12月15日正式投料生产，2019年1月21日，常减压等装置已产出符合设计标准的合格产品。公司预计3月底前打通生产全流程，二季度逐步提升产能，450万吨PX于6月前投产。此外，配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作，公司预计2019年底之前建成投产，年产250万吨PTA-4项目已启动，预计2019年底达产。
　　维持“增持”评级
　　结合业绩预告，我们下调公司2018年净利润预测至36.0亿元（原值45.1亿元），维持2019-2020年净利润106.0/124.8亿元的预测，对应2018-2020年EPS0.71/2.10/2.47元，结合可比公司估值水平（2019年平均9倍PE），考虑公司2019年炼化业务占比较高，给予公司2019年7-8倍PE，对应目标价14.70-16.80元（原值14.58-16.20元），维持“增持”评级。

czy112

谢谢分享