西泵股份(002536)产品升级电子“泵”，节能减排促化龙

步步为赢

　　西泵股份(002536)是机械水泵、排气歧管等铸造零部件龙头
　　公司是我国汽车机械水泵、排气歧管等铸造零部件龙头，积累了大量铸造技术经验和专利，并基本实现了主要汽车品牌的全方位覆盖；近年来营收、归母净利等主要财务指标表现稳健。
　　机械水泵产品结构调整完成，业务总体稳健
　　机械水泵铸造是公司传统业务，已完成从商用车配套向乘用车配套的转向，单车价值量稳定。车市增速不及预期对机械水泵业务有一定影响。
　　排气歧管技术路径深度契合产业趋势，业绩爆发可期
　　排气歧管销量维持增长，结构调整高质化效果明显。2017年公司排气歧管销量超过550万只，同比增长30%以上；公司推进研发生产高镍排气歧管、耐热钢排气歧管等产品，利于提升发动机燃效、辅助节能减排，产品价值量提升明显。随我国汽车节能减排工作推进，公司产品结构有望迎来调整，业绩贡献幅度具备大幅提升可能。
　　涡轮增压市场前景广阔，涡壳产品持续放量
　　涡轮增压器壳体产销持续放量。2017年公司涡壳销量达107万台，涡壳业务深度受益于涡轮增压技术带来的燃效提升与节能减排作用，销量有望大幅增长；随产能利用率提升和耐热钢涡壳产品逐步发力，涡壳产品单车价值量和业务毛利率也有望进一步提升。
　　深度把握新能源汽车机遇，电子水泵待畅游“蓝海”
　　电子水泵是纯电动、插电混动等新能源汽车及高端燃油车标配，单个价值量和单车用量双提升导致单车价值量提升明显。公司深度融入新能源汽车产业趋势，积极开发电子水泵市场并扩充产能。另外，公司对新能源汽车热管理系统、电子水泵控制芯片等更高附加值产品开始布局。
　　投资建议
　　公司铸造技术基础扎实，各项业务节奏感出色，产品布局契合汽车产业发展趋势。短中期车市承压的负面影响不改变公司长期发展前景。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业销量增速风险，经贸大环境影响，节能减排政策推进放缓，新能源汽车补贴退坡影响单车利润，新能源汽车安全事故风险，电子水泵业务竞争加剧。

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