西泵股份(002536)推行员工持股计划，彰显发展信心

步步为赢

　　事件：
　　西泵股份(002536)发布《2018年员工持股计划（草案）》（以下简称“草案”），本次员工持股信托计划的资金总额上限为1.8亿元，按7月10日收盘价测算，所能购买和持有公司股票数量约为1645.34万股，占公司现有股本总额的4.93%。
　　点评：
　　发布员工持股计划，彰显公司未来发展信心
　　1）根据草案，本次参与员工持股计划的员工不超过900人，其中公司董监高合计12人，涉及范围较广，充分彰显公司对未来发展的信心，如此次员工持股计划顺利实施，有望对核心骨干员工形成较强的激励作用。2）近年来，公司积极开展战略转型，推进产品结构由商用车向乘用车转变，目前转型阵痛期已过，业绩水平呈现U字反转，并逐年提升。3）公司2012-2017年营收/归母净利润复合增长率分别达21%/38%，2017年综合毛利率达28.56%，随着大规模投资和研发告一段落，以及涡壳、电子水泵等产能的不断释放，公司业绩有望继续提升。
　　国内汽车水泵和排气歧管龙头，客户资源优质
　　公司是国内最大的汽车水泵生产厂商，公司汽车水泵、排气歧管、涡壳产能分别达1100/800/300万只，客户资源丰富优质，主要客户包括通用、戴姆勒、沃尔沃、大众、菲亚特、康明斯、博格华纳、福特等跨国巨头，以及长安、东风、奇瑞、长城、吉利等自主品牌企业。
　　顺应行业潮流，加快发展电子水泵和涡壳等业务
　　1）2016年9月，公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司，有助于推动公司汽车发动机热管理系统业务的发展，同时也有助于加快布局汽车电子等领域，在战略转型方面迈出重要一步。2）随着汽车行业节能减排要求的不断严格和新能源汽车销量的迅速提升，电子水泵逐步替代传统水泵已成为行业发展趋势，且单价更高，同时相较传统汽车，新能源汽车对电子水泵的单车需求量更大，公司电子水泵业务有望实现量价齐升。3）随着我国涡轮增压发动机在新车型上的不断普及和应用，涡轮增压器壳体需求也将进一步提升，目前公司涡壳产品已进入博格华纳、三菱重工等的供应体系，随着涡壳产能的不断提升，涡壳业务有望成为公司业绩又一增长极。

　　盈利预测，维持“增持”评级
　　我们认为，公司作为国内汽车水泵和排气歧管龙头，客户资源优质，并积极开发涡壳、电子水泵、高镍及耐热钢排气歧管等产品，业绩有望保持平稳提升。预计2018-20年公司实现营业收入32.72/38.38/44.18亿元，同比增长23/17/15%，实现归属于母公司股东的净利润3.19/3.93/4.68亿元，同比增长32/23/19%，对应EPS分别为0.96/1.18/1.40元/股，维持“增持”评级不变。
　　风险提示：汽车市场增速低于预期；电子水泵、涡壳等新产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

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