启迪桑德(000826)项目开工不及预期影响业绩，环卫产业持续发展

步步为赢

　　3Q18业绩低于预期
　　启迪桑德(000826)公布3Q18业绩：营业收入30.61亿元，同比上涨17.2%；归属母公司净利润2.41亿元，同比下跌28.7%。1~3Q营业收入84.8亿元，同比上涨29.95%，归母净利润8.48亿元，同比上涨2.07%。对应每股盈利0.541元。业绩低于我们和万得一致预期，主要是受PPP项目开工不及预期，同时公司设备安装业务受到影响所致。
　　发展趋势
　　PPP项目开工不及预期影响公司业绩表现。今年以来，受PPP板块整体增速减缓以及开工变慢的影响，公司相关业务进度放缓影响公司业绩表现，我们认为PPP业务开工不及预期的影响短期难以消除，拖累公司全年业绩。同时公司应收账款较大，截至3季度，公司应收账款62.28亿元，主要由于公司再生能源业务以及市政施工等业务回款较慢所致。
　　环卫业务持续发力，协调公司固废处理全产业链发展。公司积极布局环卫业务，有望搭乘环卫市场化的东风。环卫业务能够有效和公司目前固废业务（固废处置、再生能源回收等）产生协同作用。未来有望和公司现有项目形成规模效应，提高公司盈利能力。同时环卫业务回款较为及时，资金占用量较低，未来有望缓解公司目前现金流压力。
　　盈利预测
　　由于业绩不及预期，我们将2018/19e盈利预测从15.63/19.86亿元下调11/15%到13.97/16.85亿元。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应18/19年10.9/9.1倍P/E。维持推荐评级，由于下调盈利预测，基于DCF，下调目标价33%至14.75元，对应18/19年15.1/12.5倍P/E，对比当前股价有38%空间。
　　风险
　　项目推进不及预期；融资成本上升。

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