洋河股份(002304)梦之蓝延续高增长，公司现金流良好

步步为赢

　　梦之蓝延续高增长，公司现金流良好
　　洋河股份(002304)18年前三季度收入209.66亿元，同增24.2%；Q3收入64.23亿元，同增20.1%，我们认为主要由于宏观经济增速放缓以及18年7月份提价影响海之蓝和天之蓝终端动销；受益消费升级，Q3梦之蓝收入较上半年加速增长。前三季度销售收现222.9亿元，同增24.9%，经营活动现金流净额同增37%，现金流良好。公司前三季度净利润70.39亿元，同增26.1%；Q3扣非后净利润18.53亿元，同增16.5%，略低于预期，主要由于Q3税金及附加占收入比例同增13.3个PCT。(1)17年9月起洋河消费税由计入生产成本改为计入税金及附加。（2）消费税新规于17年5月执行，公司执行时间滞后，于去年Q4一次性补缴，导致去年Q3消费税基数低。（3）Q3税务部门上调洋河计税价格，并一次性补缴上半年少缴部分。
　　公司全国化布局加速，梦之蓝高增长有望提升盈利能力
　　洋河加大省外品牌打造和新江苏市场建设，公司力争2020年省外和省内收入比达7:3，全国化扩张有望推动收入稳定增长。我们预计公司四季度盈利能力有望提升。（1）公司7月1日起主要产品提价2-3%，叠加梦之蓝高增长有望推动毛利率提升；（2）10月1日起洋河海主要产品提高终端价，预计公司将减少货折和促销费用，叠加规模效应，费用率有望降低；（3）去年四季度消费税基数较高，今年四季度消费税占收入比例将同比有所降低。
　　盈利预测
　　公司产品结构持续提升，全国化布局加速，业绩有望稳定增长。我们预计18-20年公司收入为246.72/285.57/328.88亿元，同增23.87%/15.75%/15.16%；净利润分别为83.32/98.12/114.90亿元，同增25.72%/17.76%/17.11%；EPS分别为5.53/6.51/7.62元/股，按最新收盘价对应PE为17/15/13倍。维持买入评级。
　　风险提示
　　省内消费升级低于预期，公司产品结构升级低于预期；省外市场开拓低于预期；公司市场推广费或广告费超预期；食品安全问题。

czy112

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