洋河股份（002304）公司信息更新报告：渠道调整效果初显，实际回款好于收入表现

股票王

      洋河股份(002304)

      公司改革效果初显，长期成长仍有空间，维持“推荐”评级

      公司 2019 年实现营收 231.3 亿，同比下滑 4.3%；归母净利 73.8 亿，同比下滑9.0%。2020 年一季度营收 92.7 亿元，同比下滑 14.9%；归母净利 40.0 亿元，同比下滑 0.5%。公司在渠道模式、产品战略、内部组织层面坚定改革，效果初显。随着渠道关系理顺， 有望重回增长轨道。 我们维持盈利预测， 预计 2020-2022 EPS分别为 5.11 元、5.76 元、6.62 元，同比分别增长 4%、13%、15%，对应 PE 分别为 18、16、14 倍，维持“增持”评级。

      省内控货、产品结构调整以及疫情影响，造成公司 2019 四季度以来收入下滑2019 年四季度公司继续进行渠道结构优化，主动控制发货节奏，省内 M6 停货，只在核心渠道推广 M6+等调整措施，使 2019 年四季度收入暂时有较大幅度下滑。疫情影响下，公司 2020 年一季度以帮助经销商去库存为主要任务，未再向渠道发货，因此一季度收入下滑 15%，目前省内库存维持低位。

      2019 年末至今预收款维持高位，两个季度合计回款增速快于收入增速2019 年末，公司预收账款为 67.5 亿，环比高增 47.7 亿，原因是由于 2020 年春节提前，打款节奏前移，叠加 2019 年中开始控货， 2019Q4 经销商开票较为积极。2020 一季度末预收账款 64.3 亿，仍然维持高位，原因是公司持续推进去库存，未再向渠道发货确认收入，亦未再要求渠道打款。2019Q4+2020Q1 销售商品收到的现金合计为 150.4 亿，同比增长 7%，渠道实际回款好于收入表现。

      历史费用遗留问题导致 2019 年毛利率下滑，预计 2020 年毛利率呈提升趋势2019Q4 毛利率下滑 10.1pct 至 68%，原因是前期拖欠经销商费用以销售折扣的方式 2019Q4 集中确认，以及人工等生产成本相对刚性。同时由于管理费用等也具有刚性，期间费用率上升 20.1pct 至 50%，导致 2019Q4 净利率下滑 22.0pct 至11.7%。 2020Q1 毛利率增 1.4pct 至 73.7%，其中期间费用率提升 1.1pct 至 12.4%，净利率提升 6.3pct 至 43.2%。 2020 年拖欠经销商费用基本处理完，同时考虑公司聚焦梦之蓝升级，预计 2020 年毛利率较 2019 年有较大幅度提升。

      风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司改革进度不及预期等。

czy112

谢谢分享