北方华创(002371)预收账款创新高，国产设备发展进入快车道

步步为赢

　　事件：北方华创(002371)于10月26日晚披露三季报，公司前三季度营收为21.01亿元，同比+36%；归母净利润1.69亿元，同比+110%（业绩预告的增速区间是80%到130%）；扣非归母净利润为0.75亿元，同比+136%。Q3单季度收入为7.06亿元，同比+40.04%；实现归母净利0.50亿元，同比+81%。
　　投资要点
　　行业景气度高叠加产品布局广，营收利润双丰收
　　分业务看，公司主营业务半导体设备营收12.1亿元，占比58%，同比+43%，主要受益于行业高景气度。据SEMI预测，2018年全球半导体制造设备销售额增加10.8％至627亿美元，而中国销售达113亿美元，增速为49%（全球最高），跃居全球第二大半导体设备市场。公司作为半导体设备龙头，在氧化扩散、薄膜沉积、刻蚀、清洗设备领域均有深度布局，将受益于此次设备国产化大潮。
　　真空设备营收3.0亿元，占比14%，同比+148%。2017年公司该业务新签订单10亿以上，预计目前在手订单仍有至少5.5亿元。此外，真空设备业务大客户隆基的扩产仍在持续，市场份额正向龙头企业集中，公司有望持续获得隆基单晶炉订单，真空设备业务将持续贡献盈利。
　　其他主营业务情况：电子元器件营收5.6亿元，占比27%，同比+4%，业绩较为平稳；锂电设备营收0.2亿元，同比-43%，主要受订单转销影响。
　　预收账款创新高，未来增长动力十足
　　三季报末公司预收款项高达18.77亿元，环比+21%，同比+84%，已经连续10个季度创新高，我们预计潜在全部订单达到50-60亿元，预计其中的半导体设备订单为30-40亿（2017年全年半导体设备收入11亿，2018Q1-Q3半导体设备收入已达到12亿元，预计全年可达18亿元）。同时，公司存货高达29亿，连续8个季度创新高，充分说明公司未来一段时间的业绩增长动力较为强劲。
　　盈利能力有所提升，期间费用率显著降低
　　公司2018Q1-Q3销售毛利率为40.25%，同比+1.48pct；销售净利率9.46%，同比+2.54pct，行业高速发展推动公司盈利能力有所提升。
　　期间费用率为31.31%，同比-17.54pct。其中，销售费用率为5.29%，同比-0.1pct；管理费用率为24.48%，同比-18pct，其中研发费用率为6.25%，同比-16pct，主要系公司营收增长速度高于研发投入增长，且公司加大了研发投入资本化的比例，导致公司研发费用率大幅下降；财务费用率为1.54%，同比+0.3pct，主要系扩大生产规模导致借款增加，利息支出增加。
　　首次股权激励登记完成，助力人才发展战略目标实现
　　公司于2018年8月公告首次股权激励计划登记完成。本次授予的激励对象为公司核心技术人员及管理骨干（不包括董事和高级管理人员），共计341人。授予的股票期权数量为450万份，占授予前公司总股本的0.98%。此次股权激励计划的推出充分彰显了公司对于培养核心技术人才的重视以及对公司未来发展的信心，进一步驱动公司长远发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020年净利润分别为2.5/3.8/5.2亿元，对应PE为72/48/35X，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体设备行业景气度下降，行业竞争激烈，研发不及预期。

czy112

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