山东海化(000822)纯碱跌价致Q3业绩下滑，Q4价格有望逐步上行

步步为赢

　　Q4传统旺季纯碱库存低位，价格有望逐步上行。进入八月中下旬以来，国内多家纯碱企业停车检修，涉及产能约540万吨；同期有3条玻璃产线点火复产，行业库存逐步下降。目前下游玻璃产线在产245条，日熔量16.26万吨，纯碱日需求量约为3.25万吨（按纯碱单耗0.2吨计），对重碱需求提振明显。2018年1-9月份，国内的整体开工率在83%，同比去年下降5%左右，产量低于去年同期，加速纯碱去库存。目前行业库存约18万吨，若冬季玻璃产线维持在当前水平，预计纯碱价格有望继续上涨。
　　长期受益行业供需紧平衡，行业龙头成本优势明显。纯碱供需关系逐渐转入紧平衡。供给端自2013年以后，国内纯碱产能几乎没有净增长，未来产能有限。需求端稳中有升，保持每年2-3%的增长率，开工率近五年一直维持在80%以上，供需长期处于紧平衡。公司拥有氨碱法纯碱产能280万吨，并形成围绕海盐卤水资源的综合产业链，原盐、纯碱、溴素等产品体系；集团为公司提供蒸汽、电力和部分原盐，成本优势明显。经我们测算在当前的氯化铵价格下，氨碱法企业的平均成本比联碱法企业低100元/吨，公司兼有规模优势和循环产业链优势，综合成本低于行业平均。纯碱每涨价100元/吨，公司EPS增厚0.20元。
　　盈利预测和投资评级。下调山东海化(000822)2018-2020年盈利预测，预计公司2018-2020年实现归母净利润7.01、7.90、8.64亿元（调整前为7.95、8.87、10.18亿元），对应当前股价PE为7X、6X、5X，维持“增持”评级。

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