红旗连锁(002697)业绩超预期，经营质量提升明显

步步为赢

　　红旗连锁(002697)发布2018三季报，公司业绩同比增长88.60%
　　红旗连锁发布2018年三季报，公司前三季度实现营业收入54.61亿元，同比增长4.72%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长88.60%，其中三季度实现营业收入18.45亿元，同比增长3.52%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长172.01%。公司业绩超市场预期。我们调整公司2018-2020年EPS为0.22/0.25/0.29元，上调公司评级至“买入”。
　　主业经营质量提升明显，毛利率、存货周转率均向好
　　若剔除投资收益影响，我们估算公司前三季度主业超市业务实现归母净利润约2.2亿元，同比增长约31%，经营质量提升明显。从毛利率上看，受益于大数据分析在品类调整上的应用、直采比例提升等利好因素，公司前三季度综合毛利率达28.97%，同比提升1.63pct。从费用率上看，公司前三季度期间费用率为23.93%，同比略微提升0.32pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.33%/1.35%/0.19%，分别同比变动0.36pct/-0.01pct/-0.03pct。从存货周转角度看，受益于大数据应用、门店整合等因素，前三季度公司存货周转天数为72.5天，同比下降3.14天。
　　门店生鲜化改造稳步推进，新网银行贡献显著投资收益
　　2017年末公司与永辉达成战略合作，公司将借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造，计划今年首批改造150家，我们预计将对公司门店客流与销量产生积极影响。此外，前三季度参股公司新网银行贡献投资收益3584.34万元（去年同期为-2075.57万元），亦对公司业绩大幅增长起到了重要作用。在主业经营质量提升与投资收益的共同驱动下，公司净利率同比提升2.09pct至4.69%。
　　上调公司评级至“买入”
　　考虑到公司经营质量的改善以及新网银行的投资收益影响，我们调整盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.93/3.45/3.97亿元（前值分别为2.39/3.04/3.67亿元），分别同比增长77.38%/17.89%/15.08%。我们认为公司在收购门店整合效果逐步显现、数据分析应用逐见成效、生鲜业务迎来发展等多方面的共同推动下，经营效益有望继续提升。参考超市行业可比公司2018年Wind一致预测PE均值32倍，考虑到公司业绩部分由非主业（投资收益）贡献，给予公司2018年28-30倍PE，调整目标价为6.16-6.6元，上调公司评级至“买入”。

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