航民股份(600987)三季度接单良好，管理提升，助推毛利率持续回升

步步为赢

　　事件：航民股份(600987)公布三季报，收入同增16.55%至29.51亿元，毛利率降0.82pp至28.35%，归母净利同增11.61%至4.20亿元；
　　单三季度来看，收入同增10.68%至10.14亿元，毛利率提升1.35pp至29.23%，归母净利同增6.89%至1.42亿元。
　　印染主业：三季度接单情况良好，受益煤价稳定毛利率较去年同期小幅提升。接单良好带动Q3收入在去年同期相对高基数基础上仍然增长10.7%至10.1亿元；毛利率方面，原材料价格相对稳定，加之内部技改带来的效率提升，带动毛利率同比提升1.35pp至29.2%。
　　财务方面：管理费用有所提升，但毛利率提升仍带动净利润增长7%。Q3毛利率提升1.35pp带动毛利整体增长16%至2.96亿元，费用方面，销售、研发、财务费用率稳定，但管理费用率提升1.64pp至5.40%，主要由于收购航民百泰事项带来的中介费用支出；营业利润增长12%至2.02亿元，加之去年同期一次性营业外收入带来利润高基数，净利润增速缓于营业利润，增长7%至1.66亿元。
　　并购航民百泰进展顺利，双主业发展可期：公司于2018年5月公布草案，拟以9.72元/股价格对航民集团、环冠珠宝发行1.1亿股，合计以10.7亿元对价收购航民百泰100%股权。航民百泰主要为包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙在内的国内首饰品牌进行黄金饰品加工，2017年收入/归母净利规模达到34.5亿元/6010万元，本次收购中航民百泰对于18/19/20年的业绩承诺分别达到7200/8500/10200万元，同比增长19.8%/18.1%/20%。目前证监会已经核准该并购事项。
　　盈利预测与投资评级：作为拥有10.2亿米印染加工产能规模的全国第二大印染企业，公司有望持续受益环保趋严带来的行业集中度提升，从而实现接单能力及议价能力有效提升，预计18/19/20年归母净利同增11.3%/7.5%/7.4%至6.4/6.9/7.4亿元，对应PE7.7/7.2/6.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格意外上涨、零售遇冷带来的下游需求走弱、环保收紧力度不及预期

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