科斯伍德(300192)拟收购龙门教育剩余股权+关闭3家油墨子公司，加速聚焦教育板块

步步为赢

　　事件：1）科斯伍德(300192)与龙门教育签署《意向性合作协议》，拟以现金+发股收购龙门教育50.24%，完成交易后公司将合计持有龙门教育100%股权；2）公司拟结束法国、波兰以及连云港3家油墨主业相关的子公司，聚焦教育业务。
　　核心观点：
　　收购龙门教育剩余股权+关闭3家油墨子公司，进一步聚焦教育板块。公司17年通过现金+并购贷款获得龙门教育49.76%股权，龙门教育17年实现净利润1.05亿元完成业绩承诺，18年上半年实现营收2.4亿元，同比提升30.6%，实现归母净利润5763万元，同比提升34.15%，且关键招生的7月单月预收学费1.5亿元，同比增长40%，显示良好的业绩成长性。公司拟收购龙门教育剩余股权以及关闭3家油墨主业子公司，预示着将进一步聚焦教育板块业务，公司将以高利润率的全封闭学校为利润根基，以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动，同时基于公司研发的教育科技产品线，通过在全国布局K12学习中心方式进行品牌营销和生源引流，辅助加速VIP封闭式培训业务的全国布局，做中高考学科素养+综合素质培养细分赛道龙头。
　　政策抬高行业门槛，龙头强者恒强。今年教育政策频出，从培训行业整顿、高考改革、民促法送审稿出台，我们认为国家宏观意志在于规范教育行业的成长，整顿、淘汰落后和不合规的教育机构，具备优秀教学实力且付费法规的机构将突围。我们认为龙门教育作为中西部的K12课培龙头，有望凭借10多年的教研沉淀构建教育品质壁垒（高考一本率53%，高于西安部分重点高中水平），立足于全封闭校区（大校区）拓张实现学生人数以及业绩的成长。
　　盈利预测与估值：暂不考虑外延预期，我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.15/1.02/1.27亿元，对应EPS为0.47/0.42/0.52元/股，对应PE为19/21/17倍，结合成长性、K12课培行业高天花板以及加速集中，给予19年30倍估值，对应当前股价还有43%的空间。维持强烈推荐评级。
　　风险提示：教育整合并购不达预期，传统主业大幅下滑

czy112

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