中国国贸(600007)经营业绩持续向好，优质资产价值低估

步步为赢

　　投资要点：
　　事件：公司公告2018年半年报。
　　1H经营业绩靓丽，净利润同增37%。截至报告期末，公司实现营业收入15.5亿元，较上年同期增长23.7%；利润总额5.4亿元，较上年同期增加36.9%；

　　归属于母公司净利润为4.04亿元，较上年同期增长36.92%；实现（稀释）每股收益0.40元，较上年同期增长36.92%。三项费用方面，报告期内，公司销售费用为2763万元，较上年同期减少34.10%；管理费用为4108万元，较上年同期减少35.08%；财务费用7106万元，较上年同期增加21.12%。
　　经营情况持续向好，租金及出租率小幅提升。公司写字楼业态的平均租金为617元/平米/月，平均出租率97.4%，较上年同期增长1.3个百分点；商城业态平均租金为796元/平米/月，平均出租率为91.5%，较上年同期增长8.2个百分点；公寓的平均租金246元/平米/月，出租率为36.2%，较上年同期减少46.7个百分点，主要因为改造停业。
　　利润率保持平稳，负债率稳步下行。截至报告期末，公司毛利率为53.07%，较上年同期减少0.83个百分点；净利率为26.04%，较上年同期上升2.52个百分点。公司资产负债率为41.21%，较上年同期减少5.28个百分点；净负债率为40.29%，较上年同期下降1.12个百分点。
　　旧楼焕新颜，改造带来新契机。2018年7月23日，国贸中心东楼改造项目改造完成，全部用作商城出租，目前已经开始有租户陆续进行装修。另外，结合国贸中心东楼改造工程一并进行的交通一体化项工程进展顺利。该项工程预计2021年投入使用，将有助于改善出行环境，并增强国贸中心与外部的连通性。此外，公司于2018年4月开始国贸公寓改造，预计于2019年9月全部完工。
　　投资建议：给予“优于大市”评级。我们预计公司2018年和2019年EPS分别在0.71元和0.81元。截至2018年9月5日，公司收盘于14.63元，对应2018和2019年PE在20.71倍和17.96倍。我们按照自由现金流法计算的中值约为301亿元，按照最新股本计算下对应股价为29.89元。2017年可比公司平均PE水平在27.28倍，2018年平均PE对于在22.47倍。考虑公司资产地处核心较为优质，我们认为公司2018年合理PE估值水平应该略高于可比公司，在25~29倍，对应合理价值区间在17.75~20.59元。基于审慎原则，我们选择两种估值方法之下较低值，给予公司“优于大市”评级，2018年未来6个月合理价值区间在17.75~20.59元。风险提示：北京商业地产市场租金下滑。

czy112

谢谢分享