御家汇(300740)中报弱于预期，等待阿芙并购落地

步步为赢

　　事件：御家汇(300740)18H1营收9.81亿元，同比增57.78%，毛利率53.77%，同比+0.17ppts，归母净利6503万元，同比增19.05%，净利率6.63%，同比-2.16%。公司加大市场投入，期间费用率44.7%，同比＋5.12ppts。

　　多品牌全渠道多品类策略助力营收快速增长，市场投入增加影响业绩增速。18H1营收9.81亿元，同比增57.78%。营收快速增长来自公司坚定执行多品牌全渠道多品类策略。御泥坊和小迷糊增长态势良好，代理的彩妆品牌KIKO和护发品牌OGX在二季度上线天猫国际。在开拓电子商务平台云集的同时，发力线下渠道，御泥坊已成功入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛等。18H1销售费用3.7亿元，同比大增95.85%，主要为市场投入加大，公司大幅增加平台推广服务和品牌宣传。销售费用率达37.8%，同比增7.34ppts，尽管财务费用率和管理费用率降低，但期间费用率仍＋5.12ppts，导致业绩增速低于营收增速。
　　后续关注并购阿芙拓展多品类以及线下渠道。公司长期沉淀已形成几大特色优势1、拥有电商渠道竞争优势；2、代理的海外知名品牌有丽得姿、城野医生、强生；3、面膜板块初具领先优势。根据星图数据显示御泥坊在线上面膜市场市场排名第三，市场占有率为5.4%，旗下代理品牌丽得姿在线上面膜市场排名第六，市场占有率为2.6%，综合来看公司线上市场占有率达到8%。4.近期可能收购精油、香氛护理品牌阿芙，拓展多品类并发展线下渠道（阿芙拥有400+线下门店），实现全渠道发展。未来公司将在多品类以及强化线下体验的模式下强化品牌影响力，并通过阿芙的创始人雕爷为其进行量身订作的营销手法。
　　盈利预测及投资评级：预期公司将持续享受线上带来的高增速，搭配现有市场影响力强化公司迈向化妆品集团的可能性。因股本膨胀调整18-20年EPS分别为0.71/0.88/1.10元；对应2018年8月29日收盘价的PE分别为42/34/27x。给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：化妆品线上消费能力提升不达预期，多品类发展不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。

czy112

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