御家汇（300740）：主营优化代理放量，营收净利双双超预期

股票王

       事件：公司发布2020年业绩快报，20年实现营收37.17亿元，yoy+54.11%，超市场预期。归母净利1.41亿元，yoy+417.58%，接近业绩预告上限（此前公司发布业绩预告1.2亿元-1.5亿元）。20Q4营收13.76亿元，yoy+64.63%；归母净利润0.69亿元，yoy+248.06%。

       自营代理齐发力，营收增速逐季上升、归母净利逐季增加。20年Q4营收同比增长64.63%，前三季度分别为34.03%、52.86%、53.6%，营收增速逐季上升；20年Q4归母净利润0.69亿元，前三季度分别为0.03亿、0.31亿元、0.39亿元，归母净利逐季增加。营收和净利双高增主要系公司调整产品结构和品牌布局，毛利率水平提升及市场投放效率进一步提升。

       ①立足快速成长的美妆赛道，主品牌御泥坊产品结构不断优化。公司在擅长的面膜领域持续深入，一方面原有产品如氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等持续推广，另一方面调整产品结构、打造爆款产品，维持较高毛利率；同时积极拓展其他品类，非面膜类产品占比持续上升，未来有望受益于水乳膏霜等市场空间的打开。

       ②线上把握新兴电商红利，线下加强渠道建设。线上公司积极拥抱新兴渠道，加强与抖音、小红书、哔哩哔哩等平台合作，保持超头合作水平维持曝光，尝试短视频等新兴营销方式；线下渠道建设稳步推进，销售占比逐步提升20H1达12.47%。21年公司预计将继续推进全渠道建设，助力销售额增长。

       ③代运营业务快速成长，期待未来放量。公司代运营业务正处于快速成长期，承接强生代理业务已有多个品牌的部分渠道接入，旗下李施德林、露得清等品牌运营效果初现。公司代运营品牌多为ALBION、EVIDENS、KIKO等国际知名品牌，随着品牌结构进一步拓宽，运营经验进一步显现，期待未来代运营业务放量和反向赋能主品牌。

       ④2021年以来，公司线上销售额保持高增，根据淘宝网数据截止2月21日公司整体线上销售额同增100.19%，表现亮眼；御泥坊单品牌同增103.23%，增速环比大幅提升。线上势头强劲，公司自有品牌及代理业务规模持续增长，21年未来可期。

       盈利预测：公司调整产品结构、加强品牌布局，毛利率及市场投放效率进一步提升，自有品牌及代理业务快速增长，故将公司21-22年净利润由2.16亿/2.8亿提升至2.4亿/3.2亿，对应PE38/28倍。

       投资建议：公司不断优化产品结构，完善品牌矩阵，把握电商红利，加强渠道建设，多条业务线齐头并进，持续推进“多品牌，全渠道，多品类”战略规划，公司为化妆品甚至消费品领域高增长标的，维持“买入”评级。

       风险提示：行业竞争激烈；新品不达预期；代理品牌增速放缓；业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以2020年度报告为准。