上海石化(600688)炼化行业高景气度持续，半年业绩创历史新高

步步为赢

　　一、事件概述
　　上海石化(600688)发布半年报，2018年上半年实现营业收入为521.88亿元，较上年同期增21.07%；归属于母公司所有者的净利润为35.24亿元，较上年同期增36.83%。

　　二、分析与判断
　　主营产品量价齐升，带动业绩大幅增长
　　公司主要生产装置经过去年大检修之后有效解决生产瓶颈，今年加工量及产品产量均同比实现增长。上半年公司共加工原油734.39万吨（含来料加工38.69万吨），比去年同期上升7.93%。生产成品油431.77万吨，同比上升6.23%；生产乙烯40.25万吨，同比上升13.25%；对二甲苯32.99万吨，同比上升15.84%。主要产品价格在原油带动下也均实现一定增长，虽然毛利率同比略有降低，但是产量的增加使整体业绩仍然同比大幅增长，半年业绩创历史新高。
　　油价震荡向上，炼油继续享受高收益
　　今年以来，国际油价在减产的推动下稳步上升，布伦特平均价约为71.12美元/桶，同比上升了34.85%，WTI平均价约为65.40美元/桶，同比上升30.67%。尽管国际油价上涨会带来加工成本的增加，但是现行的成品油定价机制能够使汽油、煤油、柴油的价格与原油价格形成联动同步上涨，不仅能够抵消成本的增加，同时还能带来原油及产成品库存增值的超额收益。
　　聚烯烃需求旺盛价格保持高位，乙烯景气周期持续
　　从今年1月开始洋垃圾塑料禁令开始实施，加剧供应偏紧，有利于聚烯烃价格保持高位。同时，我国近两年新增乙烯、丙烯产能有限，仅有中天合创、神华宁煤等少数几个煤化工项目投产，新增产能不超过200万吨，行业占比8.70%左右，而正在建设的大型民营企业炼化一体化项目以及乙烷和丙烷脱氢等项目要2020年之后才能释放，我们判断乙烯景气周期持续。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.65元、0.66元，对应PE分别为8倍、8倍、8倍，当前炼化板块行业平均估值约15倍，公司估值存在向上修复空间，给予“谨慎推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　国际油价大幅下降；石化产品价格大幅走低；发生事故导致停工。

czy112

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