埃斯顿(002747)1H18业绩符合预期，工业机器人保持高成长

步步为赢

　　1H18业绩符合预期
　　埃斯顿(002747)公布1H18业绩：营业收入7.25亿元，同比增长72.9%；归属母公司净利润0.56亿元，同比增长40.4%，对应每股盈利0.07元。2Q18公司实现营收、归母净利润4.22/0.38亿元，同比增长48.7%/43.0%，符合预期。

　　核心业务持续高增长，毛利率创新高。1H18智能装备核心部件/工业机器人及智能制造系统营收3.70/3.55亿元，同比增加47.8%/110.2%，对应毛利率为39.1%/33.1%，分别提高0.1/7.0ppt。公司综合毛利率为36.2%，同比提高2.4ppt。
　　研发投入导致管理费用上升，净利率小幅下滑。由于收入增加带来的规模效应，销售费用率下降2.0ppt；研发支出增加导致管理费用率上升1.7ppt；融资环境缩紧导致财务费用上升1.6ppt；且政府补助下滑265.8%：公司整体净利率小幅下滑1.8ppt至7.8%。1H18经营性现金流出0.89亿元，主要因为项目周期较长导致应收账款/票据增加（+74.6%/32.2%YoY），以及支付给职工的现金增加（+100.9%YoY）。
　　发展趋势
　　自主研发和外延并购双管齐下，核心技术自主化。公司收购TRIO增强了控制器技术；收购BARRETT、M.A.i.以及参股Euclid完善公司机器人“零部件+本体+系统集成”布局。公司研发支出由1H17的9.3%进一步提高到10.9%。随着自主研发突破和海外并购的技术吸收，公司已经实现除减速机外绝大部分零部件自产。
　　公司18年1~9月份业绩指引保持乐观。随着双核业务继续保持高速增长，以及海外收购公司协同效应持续显现，公司预计1~9月份归母净利润达到0.65-0.94亿元，同比增速10%-60%。
　　盈利预测
　　考虑到研发费用增加，将管理费用率上调至20%，对应2018/19e盈利预测从0.20/0.31元下调20.6%/15.0%至0.16/0.27元。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应18/19年76.8/46.3倍P/E。维持中性评级，将目标价下调4.1%至13.38元，对应18/19年83/50倍P/E，较目前股价有8%的上涨空间。
　　风险
　　下游行业资本开支不及预期。

czy112

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