奥康国际(603001)线上业务不振拖累上半年业绩

步步为赢

　　1H18业绩略低于预期
　　奥康国际(603001)公布2018年上半年业绩：收入15.73亿元，同比下降1.4%；归母净利润1.68亿元，同比下降4.1%，对应每股净利润0.42元。业绩略低于预期（我们预计收入持平、净利润微增）。2Q18单季收入同比下降1.1%，归母净利润下降49.3%，因资产减值计提增加及投资收益转负。

　　（1）按渠道拆分：线上收入下降20%，占比10%；线下收入增长0.6%，占比90%。直营、加盟收入下降1.8%、6.1%；出口收入下降51.5%。
　　（2）线下渠道：上半年净开店15家至3,101家，直营1,387家（净开店35家）、加盟1,714家（净关店20家），主品牌及斯凯奇均处渠道调整期。公司在越南、科威特开设20家经销集合店，并与印度户外品牌Woodland合作开设60家品牌互换网点。
　　（3）按品牌拆分：主品牌、康龙、斯凯奇、皮具收入-0.9%、-2.8%、+82.1%、-19.1%，分别贡献集团收入的68%、15%、7%、9%。
　　毛利率下降1.2ppt至36.6%，各分销渠道及品牌、产品条线毛利率均现一定下滑；销售管理费用率下降1.3ppt，因广告费用同比下降72.6%。经营现金流同比下降89%，因经销商回款减少及支付供应商货款增加：存货周转天数减少25天至148天，但应收、应付账款周转天数分别增加33天、减少11天。
　　发展趋势
　　（1）预计2018年全年开店100家以内，其中斯凯奇上半年净关店8家后下半年将恢复渠道扩张。（2）考虑主品牌订单增速恢复，三季度起鞋业销售有望实现复苏。（3）公司计划以不超过15元/股价格回购价值1亿元至3亿元的公司股份。
　　盈利预测
　　我们将2018年及2019年盈利预测下调4.7%、4.9%至0.65元、0.71元，对应同比增长15.3%、8.7%。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应2018/19年18/16倍P/E，维持中性评级，但将目标价下调5%到12.74元，对应2019年18倍P/E，对比当前股价有11%空间。继2017年唯品会销售不及预期拖累后目前线上业务仍相对疲软，斯凯奇处于发展期但目前业绩贡献仍有限。
　　风险
　　终端库存高企风险；斯凯奇表现低于预期风险。

czy112

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