奥康国际(603001)业绩持续承压，斯凯奇业务发展或不及预期

步步为赢

　　投资建议
　　下调奥康国际(603001)至中性评级，下调目标价21%至13.44元/股，对应18倍2019年P/E，隐含16%上行空间。理由如下：2017全年及2018年1季度业绩未现复苏：2017年公司收入32.62亿元，同比增长0.4%；净利润2.26亿元，同比下跌25.8%，对应每股净利润0.56元。4Q17单季收入增长2.8%，归母净利润下跌29.9%。1Q18公司收入8.68亿元，同比下跌1.6%；归母净利润1.19亿元，同比增长4.8%。业绩持续不振因期间费用同比提升较多。

　　鞋类行业增速趋缓，竞争加剧：根据Euromonitor数据，中国鞋类市场由2011至2013年10%以上的年均增速回落至2017年5%的水平，预期未来5年将维持约6%的行业增速。就竞争格局来看，鞋服领域国际领军品牌市占率持续提升，中游品牌竞争压力加剧。我们预计鞋业的终端销售表现或将自下半年起缓慢复苏。
　　2018上半年公司业绩或将继续承压：2018年开店控制在100家以内，其中斯凯奇年计划开店30~50家，且集中在下半年。同时结合上半年国内消费环境及鞋服品牌终端消费表现，我们预期奥康国际各品牌的同店销售表现季度环比仍难言改善。随着员工费用及广宣开支的节省，费用端压力或将有一定程度的减轻。
　　我们与市场的最大不同？随着鞋服市场竞争加剧，斯凯奇国内业务发展或将不及预期。
　　潜在催化剂：单店店效提升带动公司盈利能力改善。
　　盈利预测与估值
　　下调2018年每股盈利预测5%至0.68元，下调2019年每股盈利预测10%至0.75元，对应同比增长21%、10%。
　　公司当前股价对应17倍及16倍2018年及2019年市盈率。下调目标价21%至13.44元/股，估值切换至18倍2019年P/E，隐含16%上行空间。
　　风险
　　终端库存高企风险；斯凯奇表现低于预期风险。

czy112

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