国元证券(000728)信用业务逆势增长，投资业务拖累营收

步步为赢

　　事件：
　　国元证券(000728)披露2017年中报：实现营收11.10亿元，同比下降29.40%；实现归母净利润2.32亿元，同比下降54.90%；期末归母净资产为248.76亿元，同比下降1.96%；EPS为0.07元，同比下降58.82%；加权平均ROE为0.90%。

　　信用业务收入大幅提升，两融和股票质押业务实现双增长。上半年公司实现信用业务净收入5.13亿元，同比增长46.72%，主要由于股票质押业务规模扩大收入增加所致（上半年股票质押余额91.45亿元，同比增长37.89%）。公司上半年两融业务利息收入4.92亿元，同比增长5.62%；股票质押利息收入2.79亿元，同比增长32.89%。公司2017年通过定增募集资金42亿元，18年5月拟发行可转债60亿元补充营运资金，公司资本实力的进一步增强将助力信用业务开拓，信用业务发展或将提速。
　　自营投资业务收入大幅下滑拖累整体营收。公司上半年实现自营业务收入-0.80亿元，同比下降122.16%，自营业务成本同比增长586.77%，主要系金融资产公允价值下降显著以及资金成本提升。上半年受中美贸易摩擦、信用违约风险、严监管等影响，权益投资市场情绪低迷，证券投资难度加大，公司自营业务浮亏明显。
　　经纪业务受市场影响下降显著。公司上半年实现经纪业务净收入4.40亿元，比上年同期下降12.30%，实现经纪业务利润0.75亿元，同比下降54.37%。期末公司营业部144家，较去年同期增加17家（广东省内新增3家，江浙沪地区新增7家）。上半年市场交投惨淡，新增营业部对经纪业务营收贡献有限，省外营业部大部分处于亏损状态。
　　投资建议：预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.78亿元、16.87亿元和20.26亿元，对应EPS为0.41元、0.51元和0.60元，给予“中性”评级。
　　风险提示：二级市场波动与交易量下滑带来的估值压力

czy112

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