伊力特(600197)二季度大超预期，未来增长加速

步步为赢

　　事件：伊力特(600197)发布2018年中报，上半年实现营业收入9.7亿元，同比增20.38%，归母净利润2.15亿元，同比增33.28%。其中Q2实现收入4.79亿元，同比增长36.3%，归母净利润9488万元，同比增长88.12%，扣非归母净利润同比增长67.08%。

　　预收恢复到正常水平
　　随着疆内经济逐渐企稳、疆外市场的快速增长带动下，公司二季度收入有较大的改善。Q2收入增长36.3%，较Q1有明显的恢复。Q1疆内运输管制导致公司发货受到影响，所以从预收账款来看，Q1预收账款达到3.79亿元，为经营上较高的水平，Q2将Q1未发出去的货进行交付，预收账款下降到1.52亿元，回到合理水平。
　　疆内景气度提升，疆外快速扩张带动业绩增长
　　受益于疆内环境稳定，疆内市场景气度逐渐恢复，上半年伊力特在疆内市场增长12%，其中低档酒上半年增长32%，主要增长来自于南疆，显示出疆内经济有逐渐企稳的迹象。伊力特高端酒也呈现良好增长势头，上半年高端酒增长29%，伊力王是增长的主要贡献。
　　疆外拓张也呈现良好势头，公司疆外市场上半年增长67%，一方面是来自于原有经销商在省外的扩张，另一方面是新品开始铺货，带动疆外增长。今年6月份11款针对疆外的新品开始全国铺货，为即将到来的中秋旺季做铺垫。
　　毛利率略下降，产能待释放
　　由于上半年包材成本上涨50%，导致2季度公司毛利率略有下降，Q2毛利率46.33%，较Q1下降3.73个百分点。但是Q2管理费用和销售费用都有所降低，使得净利润保持了较快增长。Q2管理费用率2.63%，较去年同期下降0.36个百分点；销售费用率7.16%，较去年同期下降3.6个百分点。
　　一直以来，公司的包装产能、基酒产能总体不足，包装约一半以上的业务为外包，导致包材上涨时候公司很难控制。今年7月公司发布可转债计划，将重点去扩展包装、基酒、制曲等配套产业链产能，弥补公司产业链的短板。未来公司计划将内地比较优秀的包装生产厂引入疆内，共同投资建厂。
　　提价优化产品结构，下半年业绩待释放
　　今年7月公司对主力产品进行提价，其中特级甲等每500ml提价10元；特级酒每500ml提价4元；优级甲等每500ml提价3元；优级酒每500ml提价2元。我们按照2017年业绩粗略测算，此次提价对收入贡献在10%-15%之间，对毛利率贡献10个百分点左右，预期提价会给下半年业绩带来积极的影响。
　　基建加码“一路一带”核心区域将受益
　　新疆是中国能源和农产品非常丰富的地区，地处我国西北地区，是“一路一带”的核心区域。下半年至明年国内固定资产投资会提速，特别是新疆地区，处于整个西部大开发战略中重要战略位置，整个基建投资会逐渐加码，叠加新疆市场回暖、消费升级趋势，伊力特的营收和利润会加速成长。
　　我们预测2018年、2019年净利润增速达到28.99%和24.17%，对应EPS为1.03元和1.28元。目前估值仅20.7倍，如果按照2019年业绩计算，当前估值仅16.2倍，极具估值优势。参考成长较快的白酒企业估值，给予30倍目标估值，目标价30.9元，给予买入评级。
　　风险提示公司管理层出现重大瑕疵，公司业绩大幅下滑，疆外拓展不及预期等。

czy112

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