长海股份(300196)技改完成，业绩拐点，回购彰显信心

步步为赢

　　公司概况：制品细分领域龙头
　　长海股份(300196)成立于2000年5月，主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。公司现有3座玻纤池窑生产线，拥有17万吨玻璃纤维产能，产能总量位居全国前五位。经过十多年的发展，公司已形成了10万多吨的玻纤制品产能，拥有短切毡、湿法薄毡、蓄电池复合隔板、玻璃纤维涂层毡等多个特种毡系列产品赢得了客户的广泛认可。公司产品销往全国30多个省市并远销北美、南美、欧洲、中东、东南亚、大洋洲、非洲等30多个国家和地区。公司并购常州天马集团，进一步扩大玻纤增强热固性树脂及辅料、玻纤增强复合材料的生产业务，积极扩展横纵向产业链。通过内生式发展及外延式并购做强做大公司业务。
　　玻纤制品：传统优势业务稳健增长，贸易战影响可控
　　公司短切毡优势明显，稳定增长，受益汽车轻量化：公司拥有短切毡生产线12条，产能8万吨左右，公司2018年短切毡销量增速预计在15%左右。常规短切毡主要用于采光瓦、冷却塔、化学品储藏罐、FRP管道、洁具、船体和甲板以及车厢板等；低克重短切毡主要应用于汽车顶棚等。根据OCV的统计，公司车顶毡在国内的市场占有率30-40%。根据公开资料查询，公司短切毡平均含税价在8000-9000元/吨左右，其中低克重产品由于生产难度大，性能更好，因此价格较高在13000-14000元/吨，最好的达到15000元/吨，常规短切毡价格在7000-10000元/吨。在环保趋严的大环境下，汽车轻量化将成为未来汽车行业发展的必然趋势。玻纤复合材料在同等条件下，其重量仅为钢体材料的1/3左右，且性能上更占优势，是汽车轻量化的优质替代材料。未来在防撞梁等各方面的应用还有望拓展。受益于技改完成，玻纤纱成本的降低，公司短切毡业务毛利率有望显著提升。
　　公司为湿法薄毡领域龙头，产能有望持续扩大：目前我国湿法毡市场规模占玻璃纤维行业总规模3%左右、且仍有部分高端产品仍依赖进口，而北美市场湿法毡市场规模占玻璃纤维行业总规模的30%、其应用领域更广。2018年上半年公司湿法薄毡出货量增长，预计2018湿法薄毡总销量将稳步增长，2019年可能扩增一条产线。目前公司在湿法薄毡市场市场率为40%-50%，属国内龙头企业。公司将积极开拓新的应用领域，增加研发投入，加快技术创新突破，以打破国外技术竞争壁垒，进一步增强公司产品国际化竞争力。
　　美国出口占比较小，成本有优势，贸易战影响目前可控：公司去年美国销售额为1200-1300万美元，产品主要是短切毡和涂层毡。如果未来对公司产品征收10%的关税，对公司短切毡销量影响预计不大，因为公司短切毡成本较其美国竞争对手的优势较为明显，征收10%关税后，公司仍有成本优势。涂层毡由于单位重量附加值低运输成本较高，如果征收关税，成本优势预计将不再明显。
　　投资评价和建议：

　　公司是玻纤制品企业中的龙头，自2008年上市以来至2017年的10年，公司营业收入复合增长率为24.04%；归母净利复合增长率为24.48%，体现出良好的成长性。2017年业绩出现波动的主要原因是技改、原材料成本上升和汇兑损益等。2018年，公司玻纤纱池窑技改完成，产量提升30%以上，成本大幅降低，玻纤制品保持10-15%的稳健增长，人民币贬值预期下，汇兑损益将大幅转正，公司业绩拐点明确。预计2018-2019实现收入24.55亿元和29.99亿元，同比增长分别为21.1%和22.1%，实现净利润2.85亿元和3.70亿元，同比增长分别为40.9%和29.9%。对应EPS0.67元和0.87元，市盈率22.1倍和18.5倍。维持“增持”评级。建议重点关注。

czy112

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