长海股份(300196)含章可贞，蓄势待发

步步为赢

　　新一轮产能投放逐步落地，盈利进入上行通道
　　长海股份(300196)作为制造业企业，公司业绩的驱动同公司的资本开支直接相关，公司2017年的资本开支金额较大，表现为公司在建工程绝对值的增加，主要是因为公司2016年定向增发募投项目的建设推进。公司2017年盈利出现下滑为阶段性现象，主要受到原料成本上涨和汇兑损益的影响，我们认为，随着公司新产能的逐步释放，预计公司2018年下半年开始盈利有望开始正向增长，未来随着公司玻纤产能的稳定运行，总体生产成本有望降低，同时，公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展，有望为公司带来持续稳定的成长潜力。
　　产业链布局熨平周期波动
　　公司以降本增效为思路，由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家，产业链逐渐向上游玻纤纱扩展，下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展。同时公司以外延式并购，通过收购下游玻纤深加工及辅助材料生产公司天马瑞盛、天马集团，切入下游树脂、玻璃钢、热塑性玻纤复合制品产业。公司通过自建、扩产、并购玻纤产业链资产，减少对外购原材料的依赖，对冲原料波动成本，同时延伸产业链，有望熨平单一产品盈利周期波动的影响，同时，公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。从财务数据上来看，公司经营稳健，盈利稳定，资产属性相较原纱企业更轻，盈利波动性小，盈利质量较好，资产负债率相对较低，抵御风险能力更强。
　　低估值+真实回购，悲观中孕育希望
　　与行业龙头中国巨石相比，PB处于PB-band中25%-50%分位，公司PB估值处于历史底部。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份，彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心，同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力，进一步促进公司的长远发展。
　　我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元，归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元，EPS分别为0.64元、0.80元，对应PE分别为11.77X、9.44X，根据2018年Wind一致预期，玻璃纤维行业可比公司当前的平均PE为15.17倍，考虑到公司的成长性，出于谨慎考虑，给予公司2018年15倍PE，目标价9.6元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新产品投放不及预期；汇率大幅波动影响公司利润；社保或公积金追缴或罚款影响公司利润。

czy112

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