长海股份(300196)业绩拐点初现，小龙头发力可期

步步为赢

　　长海股份(300196)发布2018半年度业绩预增公告，预计2018年上半年归母净利润1.05-1.25亿元（上年同期1.05亿元），同比增长0.07%-19.13%。
　　业绩拐点初现，受益于人民币贬值及生产效率提升：Q2归母净利润为6480-8500万元，同比增长44%-89%，环比Q1增长61%-111%，业绩拐点初现。我们认为一方面是受益于汇兑收益，另一方面是受益于生产效率提升带来的成本降低。2018年1季度受人民币升值影响带来汇兑损失1500万，2季度随着人民币贬值预计上半年将产生汇兑收益，而去年上半年的汇兑损失约525万，汇率变化使得同比和环比都有改善。同时，2018年公司扩产改造，玻纤、树脂生产效率显著提升，单位成本有望持续降低。
　　下半年增量明显，业绩回升可期：新池窑改造带来量的扩张在二季度贡献并不明显（预计1个多月），下半年量的增长会更加显著；由于公司在化工产业园，能较容易拿到不饱和聚酯树脂新建批文（批文越来越稀缺），后续规模将继续扩张；公司新增热塑性复合材料产能7200吨预计于8月底落地，产品结构将进一步丰富。同时公司产业链上下游布局，无论玻纤价格上涨或下跌，都能更好对冲，业绩稳定性有保障。
　　两次回购，彰显公司长期发展信心：2018年2月公司曾公告拟进行A股股票回购，截至7月6日完成该部分股份回购，回购股份占总股本2.19%，支付总金额1亿元，将用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司近日公告拟进行年内第二次回购，拟以不超过人民币1.5亿元且不低于人民币5000万元的自有资金回购公司股份，回购股份也将用作公司股权激励或员工持股计划。同时第一次回购股份的价格为不超过12.5元/股，第二次回购价格不超过16元/股。两次回购一方面彰显了公司高管对公司长期发展的信心；另一方面将进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有利于公司的长期发展。

　　2018年将重回高增长，维持“买入”评级：公司是玻纤制品细分小龙头，战略上精耕细作玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料产业链；公司形成了良好的行业口碑，运营管理优秀，2018年将重新步入快速发展通道。从全年的维度看，随着公司核心业务玻纤及制品、树脂、玻璃钢产能的投放，预计核心业务销量将以较高速度增长，谨慎性假设售价变化不大，但预计原材料价格企稳且规模效应进一步显现，单位成本预计有下降空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.66、0.96、1.17元/股，按最新收盘价对应PE估值分别为16、11、9倍，估值已处于历史低位，而业绩正处于加速期，性价比优势明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，玻纤市场需求不达预期，新产品拓展低于预期。

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