嘉事堂(002462)二季度业绩提速，外延扩张整合成效显现

步步为赢

　　事件：嘉事堂(002462)发布2018年半年度报告。同时,公司预计2018年前三季度实现净利润区间2.0-2.6亿元，同比增长0-30%。

　　点评：
　　二季度业绩增长提速。公司2018年上半年实现营收85.20亿元，同比增长30.36%；归属上市公司股东净利润1.85亿元，同比增长29.82%；扣非后归属上市公司股东净利润1.82亿元，同比增长23.53%，对应EPS0.74元。其中，Q2单季营收47.32亿元，同比增长34.99%,增速快于Q1的25.00%；归属上市公司股东净利润9762万元，同比增长36.04%，增速快于Q1的23.54%；公司业绩符合预期，二季度表现突出。
　　经营效率稳步提升。公司上半年销售毛利率为9.93%，同比下降0.16pp；销售净利率为3.63%，同比下降0.14pp，主要受两票制、药品零加成等政策的影响。报告期内，公司销售费用率为2.77%,同比下降0.25pp；管理费用率为1.08%，同比下降0.07pp；财务费用率为0.96%，同比上升0.35pp，财务费用上升明显主要受报告期内公司营业收入增长较快，同时对上游供应商预付货款及现款支付金额增加进而使得公司融资增加的影响。报告期内，公司存货周转天数同比下降3.04天，应收账款天数同比下降5.72天，经营效率持续提升。
　　外延扩张整合成效显现。报告期内，公司致力于加强和知名外企的代理合作，控股子公司嘉事国润已与强生公司签署协议，成为强生电生理产品的全国唯一代理商，该协议的达成预计为公司新增年化销售收入15亿以上。另外，公司还积极推进与美敦力、雅培就介入耗材的全国或区域性代理合作事宜，力求在国内的心内细分领域持续保持优势地位。2017年12月，公司成功收购的嘉事商漾和嘉事同瀚，两家子公司分别在宫颈癌筛查市场和生化免疫市场中占有重要地位，报告期内两家公司合计实现净利润1600余万元，未来体外诊断业务有望发展成为公司新的增长极。报告期内，公司在北京地区的营业收入同比增长30.36%，公司在北京地区医院市场的开拓以及社区配送和零售连锁的覆盖日见成效。此外，公司在2017年7月收购成都蓉锦后，公司在四川地区形成了药品、耗材和物流的多业态发展格局，报告期内四川省内子公司实现净利润2700余万元。在两票制政策的影响下，医药商业集中度不断提升，预计公司将进一步加快区域资源整合，加快全国性扩张步伐。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为3.44亿元、4.41亿元、5.59亿元，对应EPS分别为1.37元、1.76元、2.23元，当前股价对应PE分别为15.7/12.3/9.7倍。
　　维持“推荐”评级。
　　风险提示：药品器械耗材降价的风险；公司外延扩张不达预期的风险。

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