奥士康(002913)产品优化升级，扩产突破发展瓶颈

步步为赢

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价46.8元。奥士康(002913)专注于PCB硬板生产，产品以传统单/双面板，多层板（4层）为主，目前公司积极切入HDI生产领域，不断提升六层板占比，优化升级产品结构。同时扩充产能，进一步向汽车电子、通讯等领域扩展。我们预计公司201820年EPS分别为1.56/1.98/2.40元,参考行业可比公司估值，给予公司30倍PE，目标价46.8元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　积极切入HDI领域，向中高端产品升级：近年来公司不断加大在高密度板上的研发投入，积极切入HDI生产领域。同时提升多层板中中六层板的比重，向中高端产品升级。随着产品结构的不断改善，公司整体盈利能力还有很大的提升空间。
　　加码汽车领域用板，突破产能瓶颈：受到产能的限制，奥士康一直难以形成规模效应、营收增长缓慢，公司通过募投项目来扩充产能项目于2018年开工建设，完全达产后每年将新增200万平米产能，与17年294万平方米的产能相比接近翻倍。此外，公司拟投资不超过25亿元在长春电子信息产业园内设立“智能工厂建设项目”，项目建成将有利于公司有效发挥规模效益，为公司持续稳定增长打下基础。

　　绩效考核目标作为解锁条件，员工激励方案彰显信心。公司的员工持股计划以绩效考核作为解锁条件，要求公司2018-20年营收收入及净利润必须满足平均增速不低于20%才能解除限制，将员工利益与公司利益深度绑定，为未来公司发展提供保障。
　　风险提示：人民币升值引起的汇兑损失，宏观经济下行。

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