拓普集团 质地优秀 估值低位 看好公司长期发展 强烈推荐评级

股票王

一、事件概述

    近日，我们对公司进行了调研，与公司高管就经营情况及发展战略进行了交流。

    二、分析与判断

    Q3毛利率承压 Q4逐步恢复正常?

    公司Q3单季营收创新高，实现12.04亿元，同比增长25.81%，环比增长2.91%；归母扣非净利润1.47亿元，同比增长7.30%，环比增长-11.98%。

    净利润同比增速较低主要受到前期基数高的影响，环比有所下滑主要受到三季度环保核查、原材料涨价的影响。环保核查期间，公司外协件需运往外地加工，一方面加工费增加，另一方面往来运费和仓储费增加；此外，自身工厂生产节奏和效率受到影响。

    10月份环保核查影响已完全消除，公司目前外协件已经恢复由当地工厂加工，四季度在汽车行业销售旺季的情况下，公司收入和利润有望持续高增长。

    客户结构优质 绑定强势自主及一线合资品牌跨越行业低周期?

    公司客户结构优质，配套强势自主品牌及一线合资品牌，销量增速均远高于行业平均水平（乘用车累计1-9月销量增速2.8%）。

    1）配套强势自主品牌，其中深度绑定吉利（累计1-10月销量增速72%，预计2018年增速30%左右），目前主要供应减震器、内饰件以及轻量化悬架，明年新增供应转向节、副车架等产品；加强与上汽自主（累计1-10月销量增速77%）的合作，目前主要供应悬置产品，明年切入爆款车型RX5供应电子真空泵产品。

    2）配套一线合资品牌，其中通用稳健增长，全球E2XX和GEM平台订单前后接力；福特销量虽有下滑，但公司将随供应产品份额的提升保持稳健增长态势。

    精准卡位智能汽车执行端 成长空间广阔

    公司紧跟行业发展潮流，精准卡位智能汽车执行端。第一款产品电子真空泵目前配套上汽、吉利、众泰等客户，未来订单快速增长，2018年配套RX5国六版本车，2019年配套GEM北美通用平台车型；此外，第二款产品智能刹车系统，技术水平国际领先，预计2018年量产，逐步接棒第一款产品，助力公司向智能驾驶执行端巨头迈进。

    生产基地再增一倍 逐步投产助力业绩增长

    公司目前业绩主要由北仑基地（土地面积约1000亩）贡献，2016年以来新购置北仑（土地面积约300亩）、杭州湾（土地面积约500亩）以及武汉（土地面积约200亩）新生产基地，其中北仑新基地预计明年5月投入使用、杭州湾一期今年3月已开工建设，随着新生产基地的投产，公司产能稳步拓展，助力业绩再上新台阶。

    三、盈利预测与投资建议

    传统减震、内饰业务绑定优质客户快速增长，看好公司轻量化产品（控制臂、转向节、铝合金副车架等）布局及成长、以及定增落地后汽车电子相关业务快速发展，此外期待外延并购的举措。预估2017、2018和2019年EPS分别为1.11、1.38和1.69，对应PE为23倍、18倍和15倍，维持"强烈推荐"评级。

    四、风险提示

    行业竞争加剧、配套客户销量不及预期，新业务布局进展不及预期。

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