杉杉股份 符合预期 锂电材料巨龙腾飞 强烈推荐评级

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杉杉股份 符合预期 锂电材料巨龙腾飞 强烈推荐评级
2017年11月02日 09:45来源：招商证券

    符合预期，正极材料为业绩高增长的核心驱动力。公司前三季度业绩拆分来看，我们预计锂电材料贡献利润约4.5-4.7亿元，服装约0.15-0.25亿元，投资约0.8-1亿元，新能源车预计亏损1.3-1.5亿元，能源管理约0.4-0.5亿元。业绩高增长主要原因是2017年开始进入产业布局收获期，尤其是正极材料业绩持续爆发，营收实现同比增长110%，实现净利润4.82亿元，贡献归上净利润3.99亿元，同比增长227.27%，而负极材料由于针状焦价格上涨对盈利造成一定影响，预计前三季度业绩约0.6-0.8亿元，电解液因六氟磷酸锂降价使得电解液降价，影响了盈利能力，预计亏损1000-1500万元左右。

    正极材料单季盈利创新高，产能逐步释放加速成长。2017年是公司正极材料业绩爆发之年。上半年杉杉能源实现正极材料出货量9880吨，贡献归上净利润2.28亿元，而2017Q3单季度，正极材料盈利能力继续增强，单季度出货量预计6000-6500吨，实现净利润预计约2亿元，贡献归上净利润约1.7亿元，单季盈利创出新高，是公司业绩增长的核心驱动力。公司目前拥有正极材料产能3.3万吨，预计宁乡二期1万吨产能今年底投产，NCM 622有望2017Q4逐步放量，而NCM 811也正加速启动，锂电材料业务有望加速成长。

    负极材料17Q3迎小幅提价，明年或超预期。2017年年初以来，负极原材料针状焦等涨价，估算高端产品的成本上升超过20%，负极材料Q3迎来15-20%小幅提价，前三季度预计出货量超过2.3万吨。随着募投的38亿元10万吨负极一体化项目推进，公司负极材料业务有望受益于我国人造石墨渗透率提高趋势呈量价齐升，2018年或超市场预期；同时电解液也有望改善盈利。

    新能车运营或引入战略投资者，有望继续布局上游资源。公司新能源车运营业务因处于培育期，暂时亏损。近日公告表示，未来公司的核心业务依然是锂电材料，新能源车运营正考虑引进新的战略投资者，逐步做减法，有望明显改善盈利能力。公司Q3认购洛阳钼业定增锁定正极材料上游钴资源，后续有望继续进军锂资源，正极材料上游布局再下一城，业绩高增长可期。

    投资建议：维持“强烈推荐-A”评级。公司今年迎来业绩释放之年，电池材料尤其是正极业务后续有望继续超预期，维持“强烈推荐-A”评级，目标价26-28元。

    风险提示：电池价格持续下降，政策不达预期，新能车推广不达预期

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