杰瑞股份(002353)国内油气装备需求旺盛，收入及利润率双升超预期

步步为赢

　　预测1H19盈利同比增长150%-180%
　　杰瑞股份(002353)发布1H19业绩预告，预计实现归母净利润4.65-5.21亿元，同比增长150%-180%，超出市场预期，主要是由于1）国内加大油气开发力度，公司核心业务收入快速增长；2）主要产品毛利率提升，盈利能力提高；3）另外，政府补助与汇兑收益对公司盈利也带来正面影响。
　　关注要点
　　盈利能力显著提升。我们预计1H19公司营业收入同比增长约50%，以公司公告的归母净利润中值计，2Q19公司收入、归母净利润分别约为15.7/3.8亿元，同比分别增长66%/152%。2Q19公司净利率约为24%，同比提高约8ppt，单季度净利率提升至历史较高水平。我们预计2Q19汇兑收益、政府补助对净利润的贡献约为5,000万元，扣除汇兑收益和政府补助影响，2Q19净利润约为3.3亿元，对应经营性净利润率约为21%，同比亦有显著提升。
　　核心业务快速增长，毛利率持续提高。我们预计1H19公司钻完井设备、油田技术服务收入有望分别同比增长70%以上、40%-50%左右。得益于公司新签订单毛利率改善，以及油服队伍作业量提高，我们预计1H19公司钻完井设备、油服业务毛利率有望分别达到45%以上、及接近20%的水平，同比分别提高10/8ppt左右；此外，公司维修改造和配件销售业务收入及毛利率水平也将持续提升。往前看，高毛利业务收入占比提升有望带来公司综合毛利率持续改善。
　　2019年中石油压裂车招标或接近翻倍增长。我们预计2019年中石油压裂车招标规模有望接近150台，较2018年同比增长约80%左右。压裂车行业需求持续提升为公司业绩增长带来保障，我们预计2019年公司压裂车有望完成交付100台以上。此外到3季度末，我们预计公司在国内会增加一套压裂服务队伍和连续油管服务队伍，以满足下游持续增长的油服需求。
　　估值与建议
　　考虑公司盈利能力显著提升，我们上调2019/20e盈利预测18.7%/10.1%至11.64/15.17亿元。公司当前股价对应2019/20eP/E为19.8x/15.2x。维持“跑赢行业”评级和目标价33.80元，对应2019/20eP/E为28x/21x，对应当前股价有40%上行空间。
　　风险
　　中石油招标采购进度不及预期，国际油价大幅下滑。

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