洋河股份(002304)发力高端产品，深度全国化继续推进

步步为赢

　　停货挺价+价格调整，高端产品力保良性增长
　　继洋河股份(002304)对梦之蓝手工班和M9两款产品不再增加市场配额供给，全面停止开票政策后，公司开始对主流产品进行提价。从5月21日起提高蓝色经典全系列以及双沟珍宝坊(君坊、圣坊、帝坊)的供货指导价，部分产品的最高涨幅将超20%。公司发力高端酒市场的产品定位及市场策略逐渐清晰。
　　为了进一步推动高端品牌的成长，去年洋河成立高端品牌事业部及双沟品牌独立事业部，聚焦M9和手工班等高端产品，希望将M9打造成千元价格带大单品，手工班拉升品牌形象。
　　2018年梦系列增长50%，含税口径超过百亿规模，收入占比已达30%，今年全年增速目标30%以上。特别是M9以上的产品，在持续增长放量，M9在省内已经逐步培育成高端品牌大单品。手工班实行配额制，仍处于供不应求的状态。未来3-5年公司会持续强化高端品牌打造，聚焦资源全力布局高端品牌，希望M9成为M6的接力棒。
　　省内聚焦资源，市场份额仍有提升空间
　　今年Q1海之蓝和梦之蓝在省内增速较去年有所放缓，一方面是公司为了理顺渠道价格，调整利润分配，不允许给渠道压货；一方面是海天产品改版升级，老产品终端消化有一个过程。
　　同时针对省内竞争态势，省内市场在策略上做了调整和优化。一是在大区层面进行细化，成立苏中大区淮安大区；二是针对战略市场选调精兵强将，强调重点市场重点管理；三是重点市场聚焦资源，强调家宴、宴席等消费场景，调整费用投向，提高费用投入有效性；四是更加关注过程调整，过程指标考核70%以上，防止市场压货。预计这些措施在今年Q3逐渐显现效果，省内市场良性增长有望继续保持，市场份额仍有进一步提升空间。
　　新江苏市场持续发力，深度全国化继续推进
　　公司从2009年开始进行全国化，目前已经进入深度全国化的阶段，去年省外占销售收入比重为49%，今年公司设立目标，希望省外2019年保持20%的增长目标，销售占比省外高于省内。未来达到省内占30%，省外占70%。
　　目前公司在省外设立28个大区，渠道进一步下沉。省外经销商数量占70%，以中高端产品销售为主，整体市场结构优于省内市场。海之蓝65%在省外，天之蓝45%在省外，梦之蓝35%在省外。
　　新江苏市场是省外市场增长重要动力引擎，2015年新江苏市场297个，2018年新江苏市场达到495个，占省外市场营收超过70%，未来将持续发力。
　　盈利预测
　　去年由于蓝色经典系列换包装，费用和销售策略上波动比较大，导致动销有所放缓。我们判断随着今年公司对营销政策的调整，以及梦之蓝及以上产品的快速增长，全年收入和利润稳定增长可期。年报中公司对2019年经营目标为，实现营业收入同比增长12%以上，我们判断大概率可以完成。预计2019年公司实现销售收入275.35亿元，同比增长13.97%，实现归母净利润94.75亿元，同比增长16.76%，EPS6.29元，当前股价对应PE为18倍。公司在快速推进深度全国化，且高端产品快速增长，白酒价位带卡位牢固，未来随着消费升级有较强的盈利弹性，给予23倍目标估值，目标价144.67元，给予买入评级。
　　风险提示
　　公司管理层出现重大管理瑕疵，省内竞争加剧，新品推广不及预期，宏观经济发生重大变化导致白酒需求放缓等。

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