宁沪高速(600377)12月车流量增速放缓；2018全年车流量增长平稳，同比+6%

步步为赢

　　宁沪高速(600377)近况
　　宁沪高速公布2018年12月车流量数据：主要并表路段（沪宁、锡澄、广靖、宁常、镇溧、锡宜、环太湖高速）车流量增速约1.5%（11月+1.3%、去年同期+8.5%）。剔除11月大雾天气对当月车流量造成的负面影响，12月可比口径车流量环比放缓，我们认为低增速主要受相对低迷的经济环境影响。
　　分路段看12月车流量：沪宁线同比下滑1.4%（11月-1.9%、去年同期+8.1%），1-3车型比例90%（环比同比均持平）。锡澄同比+0.5%（11月-0.4%、去年同期+8.7%），广靖同比+5.1%（11月+3.1%、去年同期+2.7%）；宁常同比-7.5%（11月-5.6%，去年同期+17.5%）；镇溧同比+3.2%（11月+3.1%、去年同期+9.8%）。
　　评论
　　4Q车流增速放缓，但全年增长良好支撑业绩。4Q车流量同比增长2%，剔除宁连公路收费站撤销影响后内生增长4%（慢于3Q的+11%与4Q2017的+8%）。全年车流量同比增长6%，内生增长7%（其中核心路产沪宁线全年车流量增长5%）。受经济影响货车下滑可能更快，我们预计收入略低于车流量增速；但鉴于公司前三季度体现出一定经营杠杆，我们估计公路主业经营利润实现高个位数增长。叠加房地产结算同比大幅增加、财务投资获得良好投资收益，我们预计公司扣非利润实现10%以上。
　　向前看，2019年经营或将维持稳健。我们预计：（1）公路主业业绩增长3%；（2）配套服务业务改善，我们预计服务区外包明年贡献1%的整体增速、油品销售利润增长加速；（3）房地产项目存量仍充足，短期内可能不会出现下滑。
　　长期看五峰山大桥将显著提高公司盈利能力。五峰山大桥2020年通车，预计其开通一年时车流量达7万辆/日并实现盈亏平衡，资本金IRR10.7%。五峰山大桥南接线镇丹公路12月车流量1.2万辆/日，体量较小目前对公司业绩影响可忽略，待大桥开通后将发挥路网效应带动车流量增长提速。
　　估值建议
　　维持2018/19e盈利预测0.90元（+26%，扣非+14%）/0.87元（-3%，扣非+8%）。当前A/H股价对应11.4/11.8倍2019年市盈率，4.8%/4.7%2019年分红收益率。维持A/H推荐评级和目标价11.49人民币/12.47港币，对应2019年12.8/13.1倍市盈率，15%/11%空间。
　　风险
　　车流量增长不及预期，五峰山大桥建设进度不及预期。

czy112

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