美年健康(002044)行业龙头地位稳固，收入利润维持30%~35%增速

步步为赢

　　由于广州门店事件，美年健康(002044)对于医质和质控进行了强化并加大投入，调整18-20年净利润预测至8.32亿、10.94亿、14.54亿，对应估值54X、41X、31X。公司作为第三方体检的行业龙头，业绩持续高增长，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　截止目前，公司体内外合计有570余家体检门店，在营449家，美年健康体系在营门店359家，慈铭70家门店，其中控股60家，美兆和奥亚合计20家，预计年2018年体检人次近3000万。到2020年体内外门店数量达到1000家，体检人次6000-7000万左右，每年门店的增速为35%、体检人次增速41%。一般单店的初始投资在1500万元以上，目前盈亏平衡期为1年，而且在三四线城市的获利能力更强，净利率可达到20%-40%，远高于二线城市15%左右的净利率。
　　目前团检占比70%、个检占比30%，团检的客单价为404元（提高了4%）、个检客单价为588元（提高了10%）。随着个检占比的提高及心脏冠脉核磁、基因检测、胶囊胃镜、AD早期检测等新体检手段的丰富，客单价每年可以提高10%左右，根据我们的测算在体检人次、费用率不变的前提下客单价每提高10%，净利润也相应增长22%左右。
　　2017年10月11日慈铭完成过户纳入公司合并范围，2016、2017年慈铭收入为12.80、16.09亿，净利为1.3、1.63亿（2016年并表3600万、2017年并表8000万）；美年收入30.82、46.24亿，净利3.03、4.52亿。2018年预计慈铭归母净利为2.04亿（收入20.11亿）、美年归母净利为6.07亿（含参转控的投资收益1.51亿，美年收入60.11亿）、美因基因并表2000万净利。
　　评级面临的主要风险
　　医疗事件风险，行业竞争加剧。
　　估值
　　由于广州门店事件，公司费用端的提升及后续内生增长稳健性的需要，我们下调2018-2020年归母净利润27%/34%/35%至8.32亿/10.94亿/14.54亿（同比+35.5%/31.6%/32.9%），EPS0.27/0.35/0.47，根据目前医疗服务板块整体的PE水平（49.91X），以及医疗服务板块内生增长的稳健属性在医药行业中存在配置需求，维持“增持”评级。

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