华鲁恒升(600426)主营产品价格大幅上涨，单季度业绩再创新高

步步为赢

　　华鲁恒升(600426)2018年H1实现营业收入69.97亿元，同比增长48%；归母净利润16.80亿元，同比增长208%。其中2018年Q2归母净利润9.46亿元，同、环比分别增长308%、29%。

　　主营产品价格大幅上涨，二季度业绩创新高：2018年H1公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇分别实现营收12.06、10.19、10.00、12.77、8.08亿元，各产品平均税后售价同比分别上涨22%、19%、9.5%、73%、27%，除多元醇销量同比增长12%外，其余各产品销量同比变动不大。产品价格的上涨也直接带动公司上半年毛利率提高14个百分点，达到33%，其中Q2毛利率36%，环比提高5.9个百分点。分产品来看，醋酸贡献了公司报告期的主要增量业绩。
　　受国内装置集中检修、出口增长等需求带动下，国内醋酸市场价格在5月份快速上涨，一度超过5600元/吨。报告期公司各项费用管控持续优化，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.61%、1.26%、1.25%，同比降低0.22、0.20、0.30个百分点，净利率提高到24%。
　　煤制乙二醇享进口替代空间，新产能提供公司长期发展动量：我国乙二醇进口依赖度近60%，在原油价格中枢上移的背景下，国内煤制乙二醇成本优势明显。公司重点项目50万吨乙二醇根据中报披露进度达到85%，长期更有公司150万吨新材料项目（含乙二醇）接力，乙二醇新产能的逐渐投产将持续给公司带来成长动量。
　　尿素回暖提供弹性，醋酸高景气周期有望持续：尿素供给端去产能持续深化，需求端也有望随着农产品价格复苏而回暖。尿素价格每上涨100元，公司业绩将增厚1.4亿元，弹性显著。醋酸产能利用率持续提升，价格在6月份后受需求季节性因素和环保压制影响有所下滑，中长期来看未来两年行业产能增速低于需求增长，高景气周期有望持续。
　　盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.83、2.11、2.27元，对应PE分别为10.3X/8.9X/8.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：乙二醇新产能投产不及预期；产品价格大幅下滑

czy112

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