大华股份(002236)中报符合预期，稳定增长确定

步步为赢

　　公告:18H1大华股份(002236)实现营业总收入98.14亿元，较上年同期增长31.47%，实现营业利润12.51亿元，较上年同期增长11.99%，实现归属上市公司股东净利润10.82亿元，较上年同期增长10.06%。基本每股收益0.37元/股，同比增加8.82%。

　　点评：我们持续看好安防相关大视频行业，坚定推荐公司，公司收入增速符合预期，政府项目推进顺利，利润增速符合一季度指引。长期来看，公司作为安防行业的先行者，有望首享安防视频智能化带来的“价”与“雪亮工程”在全国普及渗透带来的“量”双升的行业红利。
　　公司中报业绩增速符合预期，打消市场上关于下游需求不景气的顾虑。18H1公司收入增速强劲，安防行业仍处景气周期；归属上市公司股东净利润同比增长10.06%,处于前期业绩指引中枢，符合预期。二季度单季营收61.96亿元，同比增长28.65%，归母净利润7.86亿元，同比增长12.9%，营业利润率等受汇率波动影响，下半年有望回升，收入增速反映雪亮工程等推进顺利，高于行业平均增速。
　　金融去杠杆影响小，利润增速高于净资产增速，ROE预计持续提升，有望估值和盈利同时修复。从快报中可以看出公司上半年利润增速高于净资产增速，ROE有望持续提升，在下游需求和财务质量都有保证的情况下，预计大华会迎来估值和盈利的双重修复。
　　未来三年看安防视频智能化带来的“价”与“雪亮工程”在全国渗透带来的“量”对业绩的双重提升。在“价”方面，2015年历时4年安防视频网络化高清化周期，安防视频智能化周期开启，据《中国安防行业”十三五“（2016-2020年）发展规划》，在“十三五”期间安防行业将向自动化、智能化转型升级。安防智能化拉高了前端摄像头的价值量——搭载着AI芯片/算法的前端安防摄像头的价格是传统高清摄像头的3-6倍（Lighthouse推出的AI安防摄像头价格为$299,大华高清传统摄像头为￥100-400），并且由于行业对视频监控企业的需求从以单纯硬件的提供商为主转变为在芯片、硬件产品、算法全生态布局、可提供软硬件一体化的解决方案提供商，行业壁垒进一步提高，行业龙头将优先受益，在“量”方面，据CPS统计，一线城市北上广深四地的千人均监控摄像机数量均值约为41台，二三线城市的千人均数量均在10台以下，随着“雪亮工程”渗透，公司在国内仍有较大的市场空间，预计公司未来三年仍有望保持高速增长。
　　投资建议：考虑到汇率波动和贸易战等不确定因素的影响，我们将18-19年净利润预测从33.6亿、45.1亿下修至29.8亿元和42.5亿元，给予30倍市盈率估值，目标价由2018年37.07元下调至30.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品需求不及预期，公司出现汇兑损失。

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