顺丰控股（002352）拟收购及定增事件点评：迎接大物流时代！

股票王

        点评

        事件：顺丰控股发布公告：1）公司拟部分要约收购嘉里物流 51.8% 股权，交易对价为 175.6 亿港元；2）公司发布定增预案，预计募集资 金不超过 220 亿，主要投向公司核心基础设施建设（自动化设备、机 场转运中心、IT 等）。

        拟要约收购嘉里物流，顺丰加速海外布局。从此次交易方案看，顺丰 以现金方式收购收购嘉里物流 9.31 亿股（对应总股本 51.8%），交易对 价为 175.6 亿港元，交易范围为嘉里物流现有业务，剔除香港仓库和台 湾业务，从收购资产的估值来看，根据嘉里物流公告，2020H1 公司核 心纯利8.5亿港元，我们测算香港仓库和台湾业务核心纯利占比约27%， 对应此次收购 PE 约 23 倍（按照 2020 业绩），考虑到嘉里物流在中国 大陆以及东南亚地区拥有核心基础网络设施以及众多品牌客户资源， 并且其国际领先的货代业务将与顺丰海外业务形成互补（顺丰的航空 运力资源可利用嘉里物流充裕的货量提升自有货机装载率），我们认为 该收购估值相对合理。交易完成后，顺丰将持有嘉里物流 51.5%的股权， 嘉里集团持有约 32%的股权。

        拟定增 220 亿元，强化综合物流底盘能力。公司此次拟非公开发行股 票不超过 4.56 亿股，募集资金不超过 220 亿元，此次募集资金主要投 向速运自动化设备升级（60 亿）、鄂州机场转运中心建设（50 亿）、数 智化供应链系统（30 亿）、陆运运力（20 亿）、航材购臵（20 亿）以及 补充流动资金（40 亿），我们认为此次募投项目的实施将进一步夯实公 司的综合物流底盘能力，巩固自身在服务时效、质量等方面的优势。

        投资建议：若此次收购交易能够完成，嘉里物流将补齐顺丰国际业务 的短板，尤其鄂州机场投入运营后，顺丰未来的国际业务的发展值得 期待；220 亿的定增计划将进一步强化顺丰的物流底盘能力。展望未来， 大物流时代，参照海外快递物流巨头成长经验，快递龙头的发展其实 也是一部并购整合史，顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生+外延” 双轮发展，成长为国际领先的综合物流服务商，我们持续看好公司长 期发展。预计 2020-2222 年公司净利润分别为 74、90、120 亿元，对应 PE 73x/59x/44x，维持“买入-A”评级。

        风险提示：收购进展不及预期；资本开支投入力度超预期；新业务拓展不及预期等。

czy112

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