北京君正(300223)受益存储景气上行，“存储+处理器”平台企业起航

步步为赢

　　摘要
　　“存储+处理器”平台企业初具雏形。北京君正(300223)是国内领先的处理器芯片厂商，深耕MIPS指令集处理器芯片领域多年，积淀了丰厚的技术储备。收购矽成后，形成“存储+处理器”的平台格局。存储及处理器两大业务互补效应明显，双方有望在客户设计导入、供应链议价等方面释放出协同效应，形成“1+1>2”的协作局面。
　　电动化、智能化、ADAS普及三大趋势下，汽车芯片迎来发展良机。我们坚定看好汽车半导体赛道，汽车智能化势必带来数据存储需求的激增。在ADAS应用中，无论摄像头方案，还是激光雷达、毫米波雷达方案，均需要大量存储芯片。存储的内容从传统的控制文本信息转变为视频等，汽车对存储容量的需求指数式上升。
　　矽成在汽车DRAM、SRAM、Flash三大领域处于领先地位。矽成是全球名列前茅的汽车存储芯片供应商，SRAM位居全球第二，DRAM位居全球前列，是为数不多的具有全球竞争力的汽车存储芯片公司。汽车业务占矽成收入五成以上，公司在汽车行业变革期有望迎来新的高速成长期。
　　存储芯片2020年有望迎来景气拐点。存储芯片已经连续两年下跌，目前主流厂商盈利承压。三星、海力士、美光等三大存储芯片厂商在2020年将缩减扩产力度，行业供需在2020年有望迎来拐点。完成收购后，公司八成以上收入来自存储芯片业务，深度受益于行业景气上行，盈利能力有望进入上行通道。
　　估值分析与投资建议:若不考虑本次并购，预计2019-2021年营业收入分别为3.6亿元、4.8亿元、6.5亿元，净利润分别为0.87亿元、1.07亿元、1.33亿元，对应市盈率分别为183倍、148倍、119倍。若考虑本次并购，预计公司2019-2021年净利润分别为4.1亿元、6.5亿元、8.6亿元，对应备考市盈率分别为94倍、60倍、45倍。
　　风险提示：中美贸易摩擦导致下游需求疲软的风险；半导体行业景气度下降的风险；行业竞争加剧毛利率下滑的风险。

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