海通证券(600837)营强势增厚业绩、利润增速头部券商第二

步步为赢

　　事件：海通证券(600837)前三季度营收251.47亿元、同比+55.45%，归母净利润73.86亿元、同比+105.86%；Q3营收74.13亿元、同比+41.68%、环比-4.73%，归母净利润18.59亿元、同比+233.91%、环比+5.84%。加权平均ROE6.09%，同比+3.05pct。
　　公司业绩大幅提振主要系投资收益同比+303%至83.93亿元，其中自营同比+307%至81.89%、对联营企业投资收益同比+178%至2.04亿元，自营+股权双轮驱动投资收益增厚公司业绩，投资收益占营收比33%。
　　Q3投行业务加速：公司前三季度IPO承销额市占率同比+69bp至2.48%、债券承销额市占率同比+148bp至5.94%，以3119亿元的承销额位居行业第五，推动公司投行业务同比+35%（Q3+146%）至25.67亿元，营收占比10%。
　　自营贡献最大业绩弹性：受益于资本市场回暖，公司投资业绩表现优异，金融投资类资产较上年末+23%（交易性金融资产+26%）。海通资管前三季度实现净利润同比+77%至5.95亿元，拉动公司整体资管业务增长。经纪业务在交投活跃度提升下表现稳健，同比+12%（H119+14%）。信用业务则同比-12%，主要系两融业务收窄及股权质押规模下降。此外，其他业务同比+43%、占营收比26%，主要来自于子公司销售收入增加。
　　投资建议：公司前三季度投资业务表现优异，归母净利润增速头部券商第二（银河+106.46%）。公司各项业务经营稳健，综合金融布局完善，作为头部券商之一持续受益于行业集中度提升。预计公司2019-2021年BVPS为10.91、11.50和12.18元，对应P/B为1.29x、1.22x和1.16x，首次覆盖给予买入-A建议。
　　风险提示：资本市场大幅波动、经纪业务竞争恶化致佣金率进一步降低、坏账率提升、监管变化

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