欧派家居(603833)多元渠道加速落地，大家居品类拓展渐入佳境，重申TopPick

步步为赢

　　欧派家居(603833)近况
　　我们近日邀请了欧派家居管理层参加香港Corporateday，期间管理层与投资者进行了深入交流，要点如下：
　　评论
　　1、大家居品类拓展继续夯实前行，新品类接力增长。上半年公司橱柜营收增长3.37%，在地产流量下行阶段保持平稳；衣柜营收增长20.7%，我们预计衣柜零售渠道仍然保持优于行业的增长速度；木门营收增长41%，有望在较短时间内成为木门行业第二大品牌，我们预计全年木门营收增长在50%左右；卫浴营收增长42.8%，我们预计该品类在全屋定制带动下全年保持快速增长势头。在新品类规划方面，公司今年新拓展了金属门窗产品，同时在搭建团队研究装配式家居产品，我们看好公司依托从橱柜向衣柜拓展的成功经验，持续延展大家居全屋产品的能力。
　　2、多元化渠道模式加速落地，抢占行业流量来源。面对行业流量分散化趋势，公司加大力度推进多元化渠道模式落地，其中：1）2B工程业务上半年增长54%至9.3亿元，我们预计公司大宗业务净利率水平在10%+，账期控制在半年左右，公司对客户筛选严格，风险可控，我们预计全年工程业务增速50%左右；2）整装大家居业务依托欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大模块，加速家装公司渠道拓展，我们预计全年此业务贡献8亿元左右增量收入；3）传统经销商渠道持续推进渠道下沉，同时鼓励橱柜经销商拓展工程订单及分销模式，并继续拓展大家居多品类融合的星居、微居门店，我们预计经销渠道营收保持稳健增长。
　　3、第二品牌欧铂丽模式理顺快速增长；可转债助力后端产能有序扩张。品牌端，第二品牌欧铂丽定位年轻化消费群体，价格比欧派低30%左右，目前欧铂丽经销商基本从欧派剥离，实现单独招商，模式理顺叠加多元渠道拓展带动下，我们预计全年增长50%左右；产能端公司发行15亿元可转债，用于清远/无锡/成都基地建设，完全达产后（公司测算4年后）将新增橱柜/衣柜/木门产能25.8/198/95万套（樘），为后续营收端持续扩张提供保障。
　　估值建议
　　我们维持公司2019/2020年每股4.46/5.35元盈利预测不变，分别对应26.8/22.3倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价136元不变，对应19/20年30/25倍P/E，较当前股价有14%上涨空间。
　　风险
　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期。

papagm

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czy112

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