新华保险(601336)转型压力拖累价值增长

步步为赢

　　新华保险(601336)披露2019年中期报告，报告期内公司实现营业收入902.32亿元，同比增长7.8%；其中保费收入739.94亿元，同比增长9.0%；归母净利润105.45亿元，同比增长81.8%。EPS3.38元，同比增长81.7%；ROE（非年化）14.59%，同比提升5.74pct。新业务价值58.90亿元，同比减少8.7%；新业务价值率37.9%（新保口径），同比下降12.6pct。内含价值1914.03亿元，较18年末增长10.5%；剩余边际2083.13亿元，较18年末增长6.5%。
　　投资建议：
　　公司是上市险企中最早布局健康险转型的公司，经过三年转型，将进入收获期。但代理人红利消失超预期，内外部经济环境、管理层变化这些预期外因素为公司带来了新的挑战。如何使代理人队伍持续“提质增效”、在低利率环境下如何维持投资收益率的稳定是公司面临的两大核心问题。我们预计，在管理层确定后，随着一系列新举措的实施，公司将逐步度过转型阵痛期，下半年负债端“量价双升”是大概率事件。我们看好公司的发展前景。当前公司估值仅0.75x19PEV，已处于低估状态，建议择机配置。预计公司2019-2021年归母净利润分别为128.3亿元、139.6亿元和155.1亿元，对应EPS分别为4.11元、4.48元和4.97元，给予“推荐”评级。

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