金螳螂(002081)Q2收入增长提速，B端高增望持续

步步为赢

　　Q2单季收入增速超30%，B端高增C端提质望持续，维持“买入”评级
　　金螳螂(002081)发布19年中报，19H1营收138亿元，yoy+26.5%，归母净利润11亿元，yoy+12.1%，符合市场和我们预期，H1公司CFO净额-5.4亿元，同比少流出1亿元，现金流呈现改善。Q2单季度收入增速32.5%，创13Q4以来新高，我们认为公司下半年B端收入仍有望保持高增速。金螳螂家上半年开店减缓但未来通过转型发展，盈利能力有望提升。公司H1计提股权激励费用4097万元，我们预计在不考虑该项费用情况下公司归母利润增长有望达15%。我们认为行业景气传导及公司市占率提升有望增强B端高增长持续性，预计19-21年EPS0.88/1.06/1.22元，维持“买入”评级。
　　B端业务或助收入高增长，装饰业务毛利率明显回升
　　19H1装饰/家装/幕墙/设计业务收入增速26%/35%/35%/17%，公装相关收入增速同比均显著提升，家装收入增速放缓。19H1装饰/家装毛利率17.2%/23.2%，同比变动1.8/-7.2pct，我们认为装饰业务毛利率提升体现公司管理优势及较强议价能力，未来若全装修业务占比趋稳且EPC订单占比提升，装饰毛利率有望保持较高水平。家装毛利率下降或主要受定制精装占比上升影响，C端家装毛利率或相对稳定，短期内定制精装快速发展可能仍会对家装及公司整体毛利率产生一定影响。
　　财务费用增长较显著，负债率有所提升
　　19H1公司销售/管理/财务费用率2.7%/3.7%/0.44%，同比变化-0.4/0.07/0.33pct，在剔除激励费用后19H1管理费用率3.35%，低于去年同期，我们预计主要系C端费用支出增速放缓及B端规模效应体现。财务费用率大幅提升，对应应收账款及票据较快增长，我们预计与全装修业务收入增速较高相关。19H1末公司负债率58.2%，较年初下降0.94pct但较18H1末上升3.3pct，主要系应付款及其他应付款占资产比例同比上升较多所致。公司上半年CFO净流出同比减少1亿元，但Q2单季度收现比同比略有下降，我们判断可能与C端签单放缓与B端回款节奏相关。
　　B端高增长可持续性强，C端发展有望提质，维持“买入”评级
　　19H1公司公装订单同比增速34%，我们预计在产业链传导及公司市占率提升带动下，H2公装订单有望保持较高增长。我们预计公司H1主动控制全装修订单增长，但同时积极推动定制精装业务发展，未来在享受全装修比例提升带来的行业红利的同时，现金流有望保持在较好水平。C端订单上半年保持平稳或与行业环境及公司发展战略变化有关，未来探索全屋定制模块，盈利能力有望提升。我们预计公司19-21年EPS0.88/1.06/1.22元，当前可比公司Wind一致预期19年PE14.1倍，认可给予公司19年14-16倍PE，对应目标价12.32-14.08元，维持“买入”评级。

czy112

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papagm

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