伟星新材(002372)业绩符合预期，持续关注“同心圆”战略进展

步步为赢

　　营收增速有所放缓，净利润符合预期。2019年上半年伟星新材(002372)实现营业收入21.05亿元，同比增长11.58%，营收增速有所放缓，主要因宏观经济增速下行叠加房地产销售、竣工承压所致；公司归母净利润4.44亿元，同比增长14.91%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长15.28%，整体符合我们预期。其中，Q2单季度实现营业收入13.24亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长12.55%。分产品来看，PPR、PE和PVC管材管件营收占比分别为56.25%、22.93%、14.92%，增速分别为10.29%、-4.08%、29.63%。分地区来看，华东和华北仍然是公司的优势区域，营收占比分别为50%、21.68%；东北和西部地区实现较快增长，增速分别为32.81%、20.53%。
　　毛利率维持高位，现金流依然出色。2019年上半年公司毛利率46.36%，同比提升0.3个百分点；净利率21.11%，同比提升0.64个百分点；公司毛利率提升主要因PE管毛利率提升4.53个百分点。公司2019年上半年期间费用率为21.88%，同比下降0.2个百分点；其中销售费用率为13.95%，同比下降0.48个百分点；管理费用率8.50%，同比提高0.25个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为2.37亿元，同比增长21.07%，现金流状况表现依然出色。
　　渠道继续扩张，持续关注“同心圆”战略进展。目前，公司在全国设立了30多家销售分公司，营销网点26000多个，较年初增加1000多个，零售端渠道持续扩张。此外，公司充分利用现有渠道及服务资源，以PPR管道为核心，积极拓展“同心圆”产业链业务：一方面加大PVC线管以及各类家装管道系统的配套销售力度，上半年PVC业务同比增长29.63%；另一方面，加快“防水、净水”等新业务的培育，相关产品销售同比增长90.25%；公司“同心圆”战略协同效应已逐步显现。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.32亿元、12.83亿元和14.43亿元，对应EPS为0.72元、0.82元和0.92元，参考行业水平和公司发展情况，给予公司2019年21-24倍PE，合理价格区间为15.1-17.3元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：房地产市场持续低迷；原材料价格大幅上涨。

czy112

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