南京银行(601009)零售转型缓解资本压力，定增修订无碍估值修复

步步为赢

　　事件
　　8月4日，南京银行(601009)发布2019年上半年业绩快报。其中，营业收入同比增长23.29%，归母净利润同比增长15.07%。
　　简评
　　一、归母净利增速保持稳定，盈利能力小幅下降
　　上半年，公司实现营业收入166.39亿元，同比增长23.29%；实现归母净利润68.79亿元，同比增长15.07%。营业收入和归母净利均保持相对较高增速。
　　单季度来看，二季度实现营业收入79.48亿元，同比增长16.95%，增速慢于一季度12.78个百分点，与其他公布业绩快报的银行类似。预计主要原因在于二季度信贷规模扩张速度放缓，已经净息差的收窄。
　　二季度实现归母净利润35.59亿元，同比增长15.08%，增速与一季度基本持平。
　　盈利能力小幅下降。上半年加权平均ROE为9.63%，年化后为19.26%，较去年同期下降0.36个百分点。EPS为0.81元/股，较去年同期高15.71%；BVPS为8.46元/股，较年初高5.62%。
　　二、不良率保持稳定，拨备覆盖率有所下降
　　二季度末，公司不良贷款率为0.89%，连续4个季度保持稳定。拨备覆盖率为415.48%，较年初下降了47.20个百分点，但较一季度末上升了0.06个百分点。
　　公司资产质量指标总体可控，风险抵补能力在上市银行中仍处于较高水平。2019年公司目标不良率控制在1%左右，拨备覆盖率和拨贷比继续保持市场领先水平。为化解处置不良贷款，公司主要采取以下措施：
　　其一是深化风险前移管理，加快大额风险事项化解。特别是通过加强条线协作和总分联动来加强大额风险事项的会商研究和组织推动。
　　其二是加大不良资产清收处置力度，通过一户一策制定处置方案，集中攻坚重点名单制不良。
　　其三是加强核销政策研究，用足用好财政部最新核销政策，积极组织开展核销工作。
　　其四是坚持多措并举，合理运用以物抵债、批量转让等多元化手段，提高不良处置成效。
　　其五、强化资产质量考核与问责管理。
　　六、投资建议
　　与同业相比，我们认为南京银行具有以下核心优势：其一、资产质量处于同业前列，不良率连续4个季度稳定在0.89%，且潜在不良指标均在持续改善。其二、拨备计提充足，为盈利稳定提供有力保障；其三、高股息率与高分红率；其四、资产综合收益率高，且仍有提升空间；其五、估值处理历史低位，性价比高。公司目前19年PB估值仅0.80倍，处于历史低位，也低于同业平均水平，但公司ROE反而要高于同业。
　　我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力，而2019年这一约束有望缓解，估值需要提升。主要原因：
　　其一、随着公司零售战略的持续推进，零售占比还将继续提高，零售对集团业绩的贡献也还有较大的提升空间，同时也将缓解负债端成本压力，提高NIM水平。因此需要给予相应的零售溢价；
　　其二、零售业务的持续推进将缓解公司核心一级资本补充压力，资产规模增长有望提速。二季度末公司核心一级资本充足率和资本充足率的环比大幅上升就是很好的佐证。
　　其三、新推出的定向增发方案虽有波折，但募集规模并未超额下调。最快将在19年年底完成，提升核心一级资本充足率1.38个百分点，能够满足未来3年的资产扩张需求。
　　我们预计公司19/20年营业收入同比增长20%/23%，净利润同比增长16%/17%，EPS为1.52/1.78，BVPS为9.93/10.82，对应的PE为5.33/4.60，对应的PB为0.81/0.75。给予“买入评级”，六个月目标价12元。

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