金域医学(603882)2019年中报点评：利润持续释放，业绩表现靓丽

步步为赢

　　事件：
　　2019年8月1日晚间，金域医学(603882)发布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入25.43亿元，同比增长20.26%；归母净利润1.72亿元，同比增长78.92%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长114.99%；EPS0.38元/股，同比增长80.95%。其中，2019Q2实现营收13.79亿元，同比增长15.29%，环比增长18.47%；归母净利润1.29亿元，同比增长49.48%，环比增长207.14%。
　　投资要点1：归母净利润环比增长207%，业绩高于预期
　　公司2019年上半年实现营业收入25.43亿元，同比增长20.26%，主要是因为业务量增长、规模扩大，在我们之前的深度报告提到，中国ICL渗透率较低，仅5%，远低于美国（36%）和日本（67%），未来渗透率将逐步提升。中国业绩增长高于预期。其中，2019Q2实现营收13.79亿元，同比增长15.29%，环比增长18.47%；归母净利润1.29亿元，同比增长49.48%，环比增长207.14%，业绩高于预期。
　　投资要点2：净利率和毛利率明显提升，利润持续释放
　　2019年上半年公司毛利率和净利率随着规模效应而进一步提升，表现靓丽。随着医学检验项目价格的下滑，公司对基因诊断、比例诊断等毛利率高的特检领域加大投入，因此毛利率为39.79%，较去年同期增长0.77pct；综合净利率为6.82%，较去年增长1.85pct。
　　从期间费用来看：2019年上半年金域医学期间费用率为30.85%，较去年同期减少了2.91pct，主要系随着规模效应而进一步下滑。其中，2019年上半年管理费用虽然增加了股份支付811万元，管理费用率为9.48%，但仍较去年同期减少了0.64pct。2019年中销售费用率为15.07%，较去年下滑0.47pct。
　　随着全国布局基本完成，公司将由投入期步入盈利时代，随着收入体量不断扩大，规模效应将充分体现在利润端。目前公司综合净利率仍远低于公司主要的五大实验室，随着公司旗下三十余家实验室发展成熟，利润将持续释放。
　　公司五大实验室分别为广州金域、四川金域、昆明金域、贵州金域和长沙金域。其中，四川金域净利率最高，达18.07%。从净利润来看，长沙金域增长最快，2019H1净利润为0.16亿元，同比增长65.13%。公司已经度过了投入期，开始逐步贡献业绩，印证了我们深度报告的推荐逻辑。
　　投资要点3：研发持续高投入，战略合作并重，引进基因测序等领域的先进技术公司作为ICL龙头企业，持续加大科研力度，2019年上半年研发费用为1.45亿元，同比增长1.51%。公司已申请知识产权122件，完成知识产权授权99件，集团政府项目立项55项。公司拥有创新研究院、转化研究院和集团研发中心的三级平台，提升自主创新研发能力。集团研发中心牵头近250个新项目，持续改善TAT时间。创新研究院和转化研究院主要做罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测。
　　立足自主研发的同时，公司还通过产业并购、战略合作等方式，引进基因测序等领域的先进技术，不断提升临床检验技术水平。与美国癌症基因组学领域的领导者（PGDx）建立战略伙伴关系，与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions、西北大学、延安大学等开展合作，与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果，重视人工智能领域，打造品牌影响并提升核心竞争力。
　　投资建议：
　　公司是国内第三方医学检测（ICL）龙头企业，拥有丰富的检测项目、完善的服务网点和严格的质量管理系统。随着公司已经度过了投入期，子公司扭亏为盈，未来业绩增长可期。我们维持前期的盈利预测，预计公司2019-2021年营业收入分别为54.89亿元、66.84亿元和81.76亿元，归母净利润分别为2.89亿元、3.70亿元和4.88亿元，EPS0.63元、0.81元和1.07元，对应PE分别为59X、46X和35X，覆盖给予“推荐”评级
　　风险提示：检验价格下行风险、市场竞争风险。

czy112

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