龙马环卫(603686)垃圾分类政策即将开启增量市场

步步为赢

　　近期，我们对龙马环卫(603686)进行了调研。据调研了解，垃圾分类政策将显著提高环卫机械设备行业发展，其对相关需求的提振主要集中清运车需求提升、对餐厨垃圾处理厂的需求，另外清运量增加（餐厨垃圾清运带来）会提升环卫服务收入、餐厨垃圾预处理的设备也会带来需求。龙马环卫垃圾分类业务采用环卫一体化+垃圾分类的模式，同时进行全方位宣导，已在武汉江夏、厦门杏林、龙岩等多地有项目落地。预计垃圾分类政策的推行将开启市场增量空间，公司未来业绩高增可期，维持“强烈推荐-A”评级。
　　调研纪要：
　　一、垃圾分类行业发展情况梳理
　　（1）垃圾分类服务端企业基本情况
　　垃圾分类服务端的企业主要有两类企业：
　　第一类是互联网+的企业，第二是传统的物业公司，传统的环卫服务或垃圾设备的公司进入垃圾分类的不多，龙马进入垃圾分类的项目才10个。互联网企业喜欢做垃圾分类，代表性的是小黄狗和伏泰，他们之前是做环卫信息化管理的，他们喜欢介入，他们的投入很大部分是智能分类桶，龙马也做过，但是发现设备和运营的成本很高；厦门之前也做，用的塑料袋要可降解，塑料袋一个1毛2，按厦门常驻人口411万计算，3人为一户，每户每天2个垃圾塑料袋，则厦门每年用于塑料袋的补贴就要1.2亿元，所以互联网+模式在政府主导下大规模推广很难；
　　第二类是物业端，也有一定问题，物业很强势，比较难沟通，物业企业喜欢在小区里做起来，因为对物业企业来说是多一块业务的。以厦门为例，政府投垃圾桶，如果政府不要求，物业就自己买，高楼层的小区，每一层都会有垃圾桶，现在高层撤桶，小区里设置几个点，但是物业是不愿意的，因为物业的物业费来自于居民，居民也不喜欢，所以小区当中，让物业配合政府要花力气；如果是物业开展，那么政府也会给物业的钱，物业人力成本是其成本比例中最大的，人员是既有的，那么物业就可以直接赚这一环节的钱。
　　六、盈利预测及投资建议总结
　　垃圾分类政策的推行将显著拉动环卫设备和运营服务的发展，助推公司未来业绩实现高速增长。公司始终围绕“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，实施以运营服务带动装备机械制造，以制造支持运营服务，形成双轮驱动双向融合的战略新格局。截至目前，公司在手环卫服务项目年化合同金额已近20亿元，在手订单充足增长可期。同时我们判断环卫设备的高端化将成为越来越明晰的市场趋向，未来随着行业高端化占比增加，公司在行业整体市占率也有望随之提升。我们预计，公司2019-2021年归属净利润分别为2.57、3.02、3.35亿元，EPS分别为0.86元、1.01元、1.12元，对应当前股价分别为16.1、13.7、12.4倍，评级“强烈推荐-A”。
　　风险提示：政策推动力度不及预期，行业市场化进程不及预期，应收账款回收风险，行业竞争导致毛利率持续下降风险，大盘系统性风险。

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