龙马环卫(603686)环卫服务订单充足，新能源装备市占率持续提升

步步为赢

　　事件概述：龙马环卫(603686)发布2020年报，实现营收54.43亿元，同比增长28.75%，归母净利4.43亿元（扣非3.99亿元），同比增长63.71%（扣非61.76%）。ROE(加权)为16.43%，同比提升超5个百分点。经现净额8.80亿元，同比增长172.25%。2020年度利润分配方案：10股派发3.8元（含税）。
　　现金流持续大幅向好，费用控制出色，盈利能力提升明显。报告期经现净额8.80亿元，同比增长172.25%；收现比103.81%，持续保持在较高水平；现金净额/净收益比140.85%，增幅明显，表明公司现金流持续较好表现。公司费用控制出色，报告期期间费用率14.97%，同比下降近1个百分点，如剔除计提7588万元激励基金影响，费用率下降3个百分点。报告期公司盈利能力继续提升，净利率提升近3个百分点至10%，ROE(加权)提升超过5个百分点至16.43%。
　　环卫服务盈利能力增强、收入大幅增长；在手合同年化金额33.67亿元。报告期公司环卫服务收入30.27亿元，同比增69.21%，占公司总收入比重为56%。环卫服务业务毛利率25.75%，同比上升5.65个百分点。2020年度，公司中标33个，年化合同金额为6.59亿元，合同总金额为24.32亿元，公司新签首年合同金额排名第七。截至2020年12月31日，公司环卫服务业务在手年化金额33.67亿元，签订合同总金额为284.24亿元，待履行的合同总金额195.18亿元。
　　环卫装备业绩企稳，新能源环卫装备有望持续高增长。报告期公司环卫装备业务收入23.76亿元，同比下降1.06%,毛利率29.01%，同比下降0.98个百分点；销量6,916辆，市场占有率5.49%，行业排名第三。
　　公司新能源环卫装备收入3.33亿元，同比增171.88%，毛利率37.07%，同比下降7.98个百分点；销量352辆，占总销量的5.09%，同比增1.44倍，高于行业同比降2.58%的水平；市场占有率8.82%，排名从去年的第七到现在第三。垃圾分类等因素有望推动环卫装备市场延续增长态势；且随着大气治理、碳中和等相关环保政策的实施，新能源环卫车的渗透率将持续提升，公司作为头部优势企业，有望在新能源环卫装备领域获得获得更大的市场份额，业绩有望延续高增长态势。
　　投资评级：预计公司2021~2023年EPS1.23/1.52/1.92元，对应PE15/12/9倍。环卫服务行业处于高速成长期，新能源环卫装备进入需求爆发期，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：公司环卫服务订单获取不及预期的风险。