新华保险(601336)新业务增长超预期，继续看多H股

步步为赢

　　1Q19业绩整体符合预期
　　新华保险(601336)公布1Q19业绩：新业务保费同比增长18%，超过市场预期。归属母公司净利润33.7亿元，同比增长29%，不及市场预期。
　　归属母公司净资产较年初增长12%。
　　发展趋势
　　新单强劲增长超预期，同时结构亦有改善。1Q19新单保费同比稳健增长18%，其中个险渠道新单保费同比增长16%，超过市场预期。由于公司18年开门红仍是以低价值储蓄型业务为主，我们认为1Q19的业务结构亦有同比改善，因此新业务价值率同比亦有提升（公司未披露新业务价值），处于同业领先水平。尽管基数较高，我们预计公司2Q19新单增速仍将相对领先，这是基于：1）同比更加积极的人员扩张计划；2）存量代理人质量优于同业，扩张阻力更小。
　　投资收益同比强劲提升，利润确认节奏导致利润增不及预期。受益于A股上行，1Q19公司投资收益（已确认为利润的投资收益+未确认的浮盈）大幅提升。利润同比增速（+29%）不及预期主要由于投资收益的确认节奏导致在1Q19确认为利润的收益较少（会计口径的总投资收益率同比下降0.1个百分点至4.2%）。大量的存量浮盈将有利于公司2-3Q19的利润增长。
　　盈利预测
　　我们维持2019/20e盈利预测不变。
　　估值与建议
　　目前新华-H/A交易在0.6/0.9倍2019eP/EV。维持推荐评级。基于对全年新单增长预期改善，略微上调新华-H/A目标价4%/3%至52港元、67人民币，对应18%/13%上涨空间和1.0/0.7倍2019eP/EV。

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