浙江鼎力(603338)剪叉产品竞争实力突出，臂式产品供不应求

步步为赢

　　评论
　　臂式产品供不应求，增长空间广阔。中国高空作业平台市场主要以剪叉为主，臂式产品占比较低。我们大致估算，目前高空作业平台保有量中臂式占比不到5%，而对标欧洲和美国，该比例在35%以上。2018年开始，由于用户习惯的升级和人工成本的上升，臂式开始爆发增长，我们估算去年臂式行业增速接近翻番，而鼎力2018年臂式产品销量同比增长103%。2018年开始，公司的臂式产品持续处于供不应求的状态，对比剪叉可以马上提取现货，目前购买臂式需等待1.5个月才能提货，供不应求的情况比较显著。
　　臂式产品结构不断优化，2019年为新款臂式导入期。2018年，浙江鼎力(603338)的臂式产品毛利率同比上升9.35ppt，主要由于产品结构得到优化。目前公司已经停止了低毛利率的老款柴油机臂式产品的生产，将产能都用于与意大利合作设计的新款臂式产品以及自主研发的电驱曲臂式新品的生产。我们估计电驱曲臂式产品的毛利率较高，而与意大利合作的新款臂式产品2019年将处于市场导入期，如果客户试用结果很好，那么2020年该产品将大批量放量，鼎力的竞争实力将迈上全新的台阶。目前新款臂式已经送至国内外租赁商客户处进行试用，国内最大的高空作业平台租赁商也已经开始试用。鼎力的新产品采用全新的颠覆传统的产品设计，并采用最高端的零部件配置，且享受专利保护，有望与进口品牌一争高下。
　　鼎力的剪叉式产品竞争实力突出，市场地位较难撼动。2019年鼎力已经成为全国最大的高空作业平台租赁商的第一中标人，足以证明其产品的竞争力。考虑到高空作业平台的下游客户主要为租赁商，而租赁商在采购设备时主要考虑产品的故障率、稳定性和残值率，考虑全生命周期的综合成本，采购决定较为理性，因此未经市场长时间考研的产品要获取优质客户会存在难度。经过多年的时间考验，鼎力的口碑、产品质量已经获得一致的认可，因此客户资源普遍较竞争对手优秀。我们判断未来租赁行业的份额也会向决策理性和管理卓越的租赁商集中，鼎力的地位较难撼动。
　　估值建议
　　维持2019/20年EPS预测为2.71元和3.63元，当前股价对应2019/20eP/E为28.4x/21.2x，我们维持目标价95元，对应2019年目标P/E35x，潜在涨幅23%，重申推荐并且长期看好。

papagm

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czy112

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