浙江鼎力(603338)北美市场大幅下滑致业绩短期承压，静待臂式募投项目达产

步步为赢

　　浙江鼎力(603338)发布2019年半年报，报告期内共实现营收8.5亿，同比增长8.1%，归母净利润2.6亿，同比增长26.8%，扣非归母净利润2.3亿，同比增长23.7%。
　　支撑评级的要点
　　北美业务大幅下滑拖累公司业绩，积极拓展欧洲、亚洲及国内市场。2019H1公司国内主营业务收入4.0亿元，同比增长35.2%，占比51.1%，国内市场持续发力，增长符合预期；海外主营业务收入3.8亿元，同比降低17.1%，其中欧洲市场主营业务收入1.5亿元，同比增长47.2%，海外主营占比38.8%，欧洲市场开始发力，亚洲及其他1.1亿元，同比增长21.8%，占比28.3%，依旧保持稳步增长，北美市场1.3亿元，同比降低53.6%，占比32.9%，北美市场营收的大幅下滑拖累公司整体业绩，主要是公司为应对中美贸易摩擦的持续升温，灵活调整市场策略，加大对欧洲、亚洲及国内市场的开拓，降低海外市场中北美市场销售占比，减少对北美市场的依赖度。
　　加强精细化管理，盈利能力稳步提升。上半年公司期间费用率为9.2%，同比下降0.8pct，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为5.3%/5.9%/-2.1%，销售费用率、管理费用率（含研发）基本持平，财务费用率进一步下降，主要系利息收入增加及汇兑损益影响所致。2019H1公司整体毛利率41.7%，同比提升3.1pct，毛利率提升较多主要是18H1由于产品结构及汇率因素影响基数较低，净利率30.7%，同比提升4.5pct，公司期间费用控制良好，降本增效明显，另外，上半年政府补助等其他收益大幅增加至2547万，使得公司净利率水平创历史新高。
　　臂式产品国内销售增长亮眼，静待募投项目达产。2019H1公司臂式产品国内销售7159.2万元，同比增长88.2%，占国内主营业务收入比例17.8%，同比提升5.0%。公司与Magni合作研发的10款新臂式产品已进行小规模生产，并获得客户的高度认可。目前国内市场臂式占比仍较低，随着行业的快速发展及施工场景的不断拓展，臂式产品的需求量正在逐步增加。目前，公司3200台臂式募投项目主要厂房已建成，完全达产后将成为公司新的业绩增长点。
　　估值
　　基于公司半年度业绩、行业竞争加剧及中美贸易战持续的影响，我们下调公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为6.3/8.1/11.1亿元，EPS分别为1.81/2.34/3.20元（原预测为1.92/2.58/3.64元），对应PE分别为37.5/29.0/21.2倍，基于对后续臂式新产品的放量带来的业绩回升预期，维持买入评级。

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