泰格医药(300347)子公司港交所上市加速，关注国际化进程

步步为赢

　　一、子公司方达医药向HEX递交更新后的上市申请文件
　　2019.3.9，泰格医药(300347)公告所属企业Frontage Holdings Corporation于2019.3.8向香港联交所递交了更新后的上市申请文件，其主要财务指标显示，2018年营业收入、净利润及经营性现金流分别为8311、1124、2266万美元，同比增速分别为18.31%、10.52%、235%。
　　二、子公司财务表现符合我们前次预期，国内业务是其业绩最主要来源
　　方达医药2018年的业绩表现，符合我们之前预期（详情可以参考我们前次快报点评《快报符合预期，建议关注数统业务竞争力》，其中，我们预计BE临床、BIO及CMC拆分收入合计5.4亿元，基本符合方达医药此次收入口径），相比于泰格医药整体业绩表现略低（2018年快报显示收入、归母净利润增速分别为35.78%、58.23%），我们认为主要是业务整合的影响导致（2018年剥离上海方达生物、苏州方达生物两个子公司、收购处于亏损状态的Concord）以及港交所上市费用等影响，我们估计中国区业务收入和利润保持50%左右的增速，成为公司业绩最主要贡献。
　　方达医药，作为临床前及仿制药CRO公司，受益于国内一致性评价红利，业绩有望保持快速增长，上市助力服务业务布局完善
　　泰格医药目前通过香港泰格持股方达医药68.6%的股权，2014年收购以来，持续为公司贡献业绩弹性，特别是2016年以来基于国内一致性评价红利及中美双报需求的释放，方达医药成为泰格医药重要业务板块，我们认为，方达医药是公司整体业务全球化布局的一个缩影，其资本运作、业务布局体现了公司国际化过程中整合能力和管理能力外延，具体到方达医药，在港交所的上市，有利于解决子公司的融资和团队激励的问题，也更有利于其独立承接业务，扩大业务服务领域。
　　三、投资建议
　　预计2018-20年EPS分别为0.95、1.32、1.85元，最新股价对应2018年62倍PE（2019年45倍），参考可比公司估值及公司行业领先地位，同时基于我们的预测2018-20年净利润复合增速有望达到45.4%，我们给予2019年45-50倍PE，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　临床试验资源限制；传统业务恢复进度慢；竞争恶化。

czy112

谢谢分享